20160217-国金证券-旅游行业：迪士尼专题系列报告-品牌恒久远，授权助发展_1mb

迪士尼专题系列报告总结

核心内容

迪士尼的衍生品业务是其收入和利润的重要来源，涵盖游乐场/度假村、消费品及互动娱乐产品三大板块。2015年，衍生品业务在迪士尼总收入中的占比达到41.62%，在营业利润中的占比为33.48%。该业务通过品牌授权和特许经营两种模式实现，且在国内外市场均表现强劲。

主要观点

1. 衍生品业务增长迅速

   • 从2011年至2015年，衍生品业务收入占比从38.71%提升至41.62%，营业利润占比从23.35%提升至33.48%。
   • 消费品部收入约45亿美元，其中60%来自授权费，单个迪士尼乐园带来的消费品销售额约为50亿美元。

2. 授权体系多样化

   • 品牌授权与特许经营是迪士尼授权体系的两大核心。
   • 品牌授权允许被授权商自由度较高，但需通过严格审核，且授权内容涵盖多个行业。
   • 特许经营则强调标准化和一致性，通过收取特许经营费实现盈利。

3. 典型案例：优衣库与迪士尼合作

   • 优衣库从2009年起与迪士尼开展合作，2015年在上海开设“Magic for All”概念店，提供多系列迪士尼和漫威产品。
   • 该合作不仅体现在产品上，还延伸至品牌合作，增强消费者互动体验，推动线上线下一体化销售。

4. 重点推荐公司

   • 喜临门：盈利能力恢复，“一体两翼”战略推进，影视文化业务促进“品牌领先”。
   • 哈尔斯：迪士尼催化、自身业务调整，2016年将迎来业绩拐点。
   • 美盛文化：迪士尼授权服饰生产商，杰克仕美盛布局国内衍生品渠道。
   • 龙头股份：获迪士尼儿童内衣授权的上海本地股，深度受益于上海迪士尼开园。

关键信息

品牌授权

• 基础：以“卡通形象”为核心，授权商品行业广泛。
• 授权方式：包括ODM和OEM模式，被授权商需满足一定的资质要求。
• 授权体系：迪士尼消费品部亚太区上海办公室管理6个产品团队，覆盖服装、鞋帽、玩具、家居、电器和饰品。
• 授权商数量：2015年已削减20%的授权商，未来授权商数量还将减少。

消费品业务

• 知识产权：迪士尼掌握核心知识产权，涵盖商标、商号、著作权、专利权和商业秘密等。
• 生产外包：以ODM为主，部分产品采用OEM模式。
• 销售渠道：包括商品授权、出版、零售以及英语培训等，其中在中国市场还经营“迪士尼英语”。
• 授权费结构：分为保底费和超额授权费，保底费固定，超额授权费按销售额超额部分的一定比例计算。

重点推荐公司分析

喜临门

• 盈利能力：2015年前三季综合毛利率为37.82%，同比提高0.92pct；期间费用率23.88%，同比削减1.27pct。
• 战略：实施“一体两翼”战略，拓展儿童卧室和智能家居业务。
• 授权合作：获得迪士尼、哆啦A梦和Hello Kitty等品牌授权，推动品牌领先战略。
• 盈利预测：2015-2017年EPS预测为0.50/0.61/0.75元/股，对应PE为31/26/21倍，维持“买入”评级。

哈尔斯

• 行业地位：中国不锈钢真空保温器皿龙头企业，具有明显优势。
• 业务调整：2015年因子公司亏损导致业绩承压，但2016年有望实现盈亏平衡。
• 市场布局：通过电商渠道NONOO品牌和上海迪士尼开园带动销售增长。
• 盈利预测：2015-2017年EPS预测为0.25/0.41/0.53元/股，对应PE为97/51/39倍，维持“增持”评级。

美盛文化

• 授权业务：迪士尼授权服饰生产商，2010年取得迪士尼动漫形象授权。
• 市场表现：2014年因《冰雪奇缘》公主服订单爆发性增长，营收大幅上升。
• 渠道布局：与杰克仕美盛香港合资，拓展国内市场。
• 增长潜力：国内动漫服饰需求增速快，公司有望持续受益。

龙头股份

• 授权内容：全资子公司三枪获得迪士尼儿童内衣4-14岁、0-3岁授权。
• 市场影响：上海迪士尼开园对公司销售有积极影响，华东地区收入占比超过85%。
• 盈利预测：2015-2017年EPS预测为0.25/0.41/0.53元/股，对应PE为97/51/39倍，维持“增持”评级。

图表目录（摘要）

• 图表1：迪士尼各业务部门营收情况
• 图表2：迪士尼各业务部门营业利润情况
• 图表3：迪士尼各业务部门及其盈利模式
• 图表4：迪士尼消费品部门利润表
• 图表5：迪士尼2016年中国市场部分授权消费品
• 图表6-9：优衣库与迪士尼合作的“Magic for All”概念店相关图表
• 图表10-11：喜临门和哈尔斯盈利预测及估值
• 图表12-13：美盛文化动漫服饰销售增长及杰克仕美盛香港股权结构
• 图表14-15：迪士尼儿童内衣专卖店相关图表
• 图表16：华东地区收入构成

风险因素

• 喜临门：房地产景气下滑、智能床垫与文化业务发展低于预期。
• 哈尔斯：费用控制不力、新业务发展不达预期。

特别声明

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