20211031-东吴证券-徐工机械-000425.SZ-2021年三季报点评_Q3净利润同比增速+116_利润率提升逻辑稳步兑现_3页_817kb

报告摘要

2021年三季报总结：徐工机械Q3净利润同比增速达+116%，全球化战略稳步推进

核心内容

徐工机械在2021年前三季度实现营业收入698.0亿元，同比增长36.09%；归母净利润46.1亿元，同比增长89.35%，位于业绩预中值，符合市场预期。其中，第三季度净利润同比增速达+116.46%，利润率提升逻辑持续兑现。

主要观点

业绩表现亮眼：公司前三季度营收与净利润均实现大幅增长，尤其Q3净利润增速显著，体现出公司在成本控制与产品结构优化方面的成效。
利润率提升逻辑：尽管毛利率同比下降2.19个百分点，但净利率同比提升1.86个百分点，显示公司通过降本增效有效释放业绩弹性。
费用率优化：公司期间费用率同比下降2.83个百分点，其中销售、管理、研发及财务费用率分别下降0.65/0.20/0.44/1.54个百分点，表明费控能力显著增强。
经营现金流改善：公司前三季度经营性现金流净额达42.53亿元，同比增长507%，显示回款情况良好。
信用风险可控：信用减值损失同比下降71%，逾期率处于低位，资产质量较高。

关键信息

财务数据概览

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	73,968	89,780	96,976	103,757
归母净利润(百万元)	3,729	5,833	7,857	8,931
每股收益(元)	0.48	0.74	1.00	1.14
P/E(倍)	12.84	8.21	6.09	5.36

财务指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率(%)	17.1%	15.8%	17.3%	17.8%
销售净利率(%)	5.1%	6.7%	8.4%	8.9%
资产负债率(%)	62.8%	64.5%	62.9%	60.5%
ROE(%)	11.1%	15.4%	18.2%	18.0%

全球化布局

公司拟投资9900万美元在美国设立徐工美国公司，建设“研产供销融”综合性基地，旨在增强北美高端市场竞争力，应对潜在关税及“双反”政策影响，强化与当地经销商及租赁商的合作。

投资评级与预测

投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨幅相对大盘在15%以上。
盈利预测调整：因原材料成本高位，将2021-2023年净利润预测由60/80/93亿元调整为58/79/89亿元。
估值水平：当前市值对应P/E分别为8/6/5倍，估值处于较低水平，具备一定吸引力。

风险提示

行业周期波动
行业竞争加剧
原材料价格持续上涨

总结

徐工机械2021年三季报显示其业绩表现强劲，净利润同比增速显著，利润率提升逻辑持续兑现。公司通过降本增效、优化费用结构有效提升盈利能力，经营现金流大幅改善，资产质量稳健。同时，公司积极推进全球化战略，通过设立美国子公司增强国际竞争力。整体来看，徐工机械在混改后展现出较强的业绩弹性，未来盈利有望持续改善，具备长期投资价值。

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