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五粮液2021年上半年业绩总结与投资分析

核心内容

五粮液在2021年上半年取得了稳健增长，实现收入368亿元，同比增长19.5%，归母净利润132亿元，同比增长21.6%。其中，第二季度收入124亿元，同比增长18%，归母净利润38.8亿元，同比增长23%，整体表现符合市场预期。

主要观点

1. 产品与渠道双轮驱动

• 主品牌与系列酒表现亮眼：普五（五粮液经典系列）销量与吨价均实现增长，经典五粮液动销超预期，系列酒整体收入达271亿元，同比增长17.3%。
• 系列酒增长显著：系列酒收入达69.6亿元，同比增长38.6%，毛利率上行2.0个百分点，显示其盈利能力增强。
• 直销渠道高速增长：直销渠道收入达69.3亿元，同比增长251%，占比提升至20.3%，渠道结构持续优化。

2. 区域表现差异明显

• 东部区域：增速15.1%，表现稳健。
• 西部区域：增速-6.8%，增长放缓。
• 南部、北部、中部区域：增速分别为73.6%、65.9%、49.3%，表现十分亮眼，成为公司增长的重要引擎。

3. 盈利能力增强

• 毛利率提升：上半年毛利率达75.0%，同比提升0.4个百分点，主要得益于经典五粮液放量及直销渠道占比提升。
• 费用率下降：销售费用率下降0.7个百分点至9.7%，整体费用率下降0.6个百分点至11.7%，净利率提升0.7个百分点至37.7%。
• 现金流与预收款表现强劲：上半年销售回款现金流入361亿元，同比增长26.1%；二季度末预收账款达71.4亿元，处于历史较高水平，显示公司下半年旺季放量余力充足。

关键信息

产品结构优化

• 普五终端需求旺盛：批价从年初970元升至1000元左右，量价齐升支撑性强。
• 经典五粮液全面导入：6月份起全面向渠道导入，全年目标销量提升至2000吨，推动品牌高度提升并为普五放量提供支撑。

渠道结构优化

• 团购渠道发力：组建300人高规格团队，全年团购占比有望从20%提升至30%。
• 数字化管理提升：通过数字化扫码系统减少渠道窜货乱价现象，提升渠道管理能力。

财务预测与估值

预计公司2021-2023年归母净利润分别为247亿元、302亿元、361亿元，对应动态PE分别为32倍、26倍、22倍。公司规划理性、经营稳健，高端化、数字化、团购渠道成为增长新动能，坚定看好未来发展，维持“买入”评级。

风险提示

• 经济大幅下滑风险：若宏观经济出现明显下滑，可能影响公司业绩。
• 市场开拓不达预期：若市场开拓进度不及预期，可能影响增长目标的实现。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司业绩稳健增长、产品与渠道结构优化、盈利能力提升及现金流表现强劲，公司未来发展潜力较大，建议投资者关注。

分析师信息

• 分析师：朱会振
• 执业证号：S1250513110001
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