实体经济洞察2021年第3期：复苏韧性在内-20210121-长江证券-23页_1mb

报告摘要

复苏韧性在内 - 实体经济洞察2021年第3期总结

核心内容

本报告分析了2021年1月前两周中国实体经济运行情况，指出经济复苏的主要驱动力来自内需，而非外需。报告围绕三大需求（出口、投资、消费）展开，结合上下游行业表现，探讨了当前经济复苏的韧性及未来走势。

主要观点

经济复苏主要在内：报告认为，2021年经济复苏的核心在于内需，尤其是制造业投资和居民消费的改善。
制造业投资持续回升：在盈利改善和信贷宽松的背景下，制造业投资有望继续增长，四季度工业生产表现强劲，产能利用率创近十年新高。
居民消费逐步恢复：随着居民收入增长和边际消费倾向恢复，消费特别是可选消费将有所改善。
出口增速高位回落：尽管出口增速在四季度创历史新高，但2021年1月开局较弱，外需仍面临不确定性。
价格端压力显现：铁矿石、煤、油等原材料价格持续上涨，对工业利润形成挤压，导致部分产品毛利下降甚至转负。

关键信息

1. 下游行业表现

地产：
- 1月前17天30城地产日均销量同比增速回升至10%，其中二三线城市反弹明显。
- 12月全国商品房销售面积同比增速为11.5%，但土地市场仍显冷清。
- 房贷利率微降，带动地产销售，但百城土地成交面积降幅扩大。
乘用车：
- 1月上旬乘联会乘用车批发和零售销量同比增速由正转负，但春节错位可能带来后市回暖。
- 2020年12月乘用车产量同比增速回落至6.5%，新能源车产量增速为55.6%。
- 高炉开工率受疫情影响有所回落。
家电：
- 12月限额以上家电音像零售额同比增速为11.2%，显示内需回暖。
- 白电出口增速跌多涨少，仅空调出口降幅收窄。
纺织服装：
- 12月纺服类零售额同比增速降至3.8%，出口额增速普遍下滑。
- 内需表现相对稳定，外需有望随着疫苗接种和天气回暖逐步修复。
社消零售：
- 12月社消零售总额同比增速回落至4.6%，实物商品网上零售额增速降至14.8%。
- 汽车零售增速明显回落，拖累整体消费表现。

2. 中游行业表现

钢铁：
- 上周螺纹钢吨钢毛利由正转负，热卷吨钢毛利继续下降。
- 钢材产量同比增速回升至6.4%，但高炉开工率有所回落。
水泥：
- 上周水泥均价回落，但出货率保持稳定，库容比处于近6年低位。
- 2020年12月水泥产量同比增速为6.3%，水泥行业进入淡季。
化工：
- PTA产业链价格涨多跌少，涤纶POY库存天数维持在9.5天。
- 化纤产量同比增速继续上升，但下游需求疲软导致负荷率震荡。
电力：
- 2020年12月发电量同比增速升至9.1%，冷冬和春节错位支撑工业用电需求。

3. 上游及交运行业表现

煤炭：
- 上周秦皇岛港煤价上涨，动力煤和焦煤均价维持稳定。
- 原煤产量同比增速继续上升至3.2%，但港口库存小幅回落。
原油及大宗商品：
- 布伦特和WTI原油价格继续上涨，CRB指数和美元指数同步走强。
- 美国经济纾困计划提振市场预期，推动大宗商品价格上涨。
有色：
- LME铜、铝价格双双回落，库存去化。
- 美国非农数据疲软，叠加美元走强，压制金属价格。
交通运输：
- 12月铁路货运量同比增速回升至4%，BDI和CCFI指数持续上升。
- 运价普涨，显示国内贸易活动活跃，出口仍有支撑。

总结

本报告指出，2021年初中国经济复苏主要依赖内需，尤其是制造业投资和居民消费的改善。尽管出口表现强劲，但外需面临疫情反复和高基数的挑战。价格端压力显著，原材料价格上涨对工业利润构成挤压。整体来看，经济复苏呈现结构性分化，内需稳定，外需待修复。行业层面，房地产、家电、交通运输等下游行业表现较好，而钢铁、水泥、化工等中游行业则面临利润承压和需求波动。上游行业则因供需变化和政策影响呈现不同走势。报告建议关注内需驱动的行业，同时警惕价格端对利润的冲击。

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