20210324-第一上海证券-新奥能源-02688.HK-利润符合预期_看好核心燃气业务增速恢复_3页_471kb

报告摘要

买入：燃气行业核心业务稳步增长，泛能业务快速发展

核心内容

本报告分析了一家燃气行业公司的2020年全年业绩及2021年的展望，认为公司核心燃气业务在2021年有望恢复增长，同时泛能业务持续快速发展，整体表现积极，因此维持“买入”评级，并提升目标价至149.00港元。

主要观点

2020年业绩表现
- 公司全年总收入为716.17亿元人民币，同比增长2.04%。
- 股东应占溢利为62.78亿元人民币，同比增长10.7%。
- 核心利润为62.37亿元人民币，同比增长18.2%，符合市场预期。
- 每股盈利为5.59元，全年拟派股息2.42港元/股，其中包含特别股息0.32港元/股。
燃气业务受疫情影响
- 受疫情拖累，燃气需求增速放缓，接驳工程部分停工，导致工程安装收入同比下降7%至64.4亿元人民币。
- 天然气零售量同比增长10.2%至219.53亿立方米，但平均气价微降0.35元/方至2.79元/方，零售业务收入仅小幅增长1.2%至405亿元。
- 工商业用户销气量增长13.5%，占总零售气量的77%，显示销气结构持续优化。
- 价差方面，公司通过进口LNG有效降低成本，全年平均售气价差为0.60元/立方米，同比增长0.01元/立方米。
接驳业务有望恢复
- 2020年公司开发229万家庭用户，同比下降。
- 新房开发占比提升至74%，推动接驳业务逐步复苏。
- 截至2020年底，公司累计开发2,321万家庭用户，管道燃气气化率提升至62.0%。
- 预计2021年新接驳用户数量将恢复至240万户。
泛能业务快速增长
- 年内完成21个泛能项目，累计已投运项目达119个。
- 销售冷、热、电等综合能源达120亿千瓦时，同比增长76%。
- 泛能业务收入达50亿元人民币，同比增长83%。
- 预计2021年至少仍有20个项目将投入运营，泛能业务增长势头良好。
财务预测与估值
- 调整2021-2023财年收入预测为861亿/1021亿/1156亿元人民币。
- 调整净利润预测为73亿/84亿/95亿元人民币。
- 提升未来12个月目标价至149.00港元，对应2021年20倍PE，维持买入评级。

关键信息

项目	2019实际	2020实际	2021预测	2022预测	2023预测
收入（亿元人民币）	701.83	716.17	860.74	1020.68	1156.34
净利润（亿元人民币）	56.69	62.78	73.10	84.14	94.63
每股摊薄收益（元）	5.04	5.57	6.49	7.47	8.40
市盈率（倍）	21.3	19.3	16.6	14.4	12.8
派息率（%）	33.1%	37.6%	35.0%	35.0%	35.0%

财务状况与盈利分析

指标	2019实际	2020实际	2021预测	2022预测	2023预测
毛利率（%）	16.1%	17.2%	17.1%	17.0%	16.9%
EBITDA利率（%）	14.9%	16.9%	16.3%	15.9%	15.7%
净利率（%）	8.1%	8.8%	8.5%	8.2%	8.2%
SG&A/收入（%）	4.9%	5.4%	5.5%	5.6%	5.6%
实际税率（%）	22.4%	23.3%	23.3%	24.0%	24.0%
库存周转	7.2	7.9	8.5	7.9	8.1
应收账款天数	39.0	46.1	45.9	45.6	44.1
净负债/权益	1.94	1.76	1.65	1.54	1.43
收入/总资产	0.86	0.80	0.87	0.94	0.97
总资产/股本	3.14	2.95	2.81	2.67	2.55

现金流量

指标	2019实际	2020实际	2021预测	2022预测	2023预测
营运活动现金流（亿元人民币）	116.90	106.74	109.12	143.37	163.45
资本开支（亿元人民币）	71.85	69.42	89.65	72.13	79.14
融资活动现金流（亿元人民币）	-54.47	-73.03	-41.73	-54.94	-58.50
现金变化（亿元人民币）	-55.30	-296.02	-189.26	196.40	291.56