20180603-天风证券-社交场景拓宽打开用户空间_全面开放商业化_探探货币化潜力可期-1Q18分析_25页_3mb

陌陌（MOMO.US）2018年1Q分析总结

核心内容

陌陌在2018年第一季度实现了显著的业绩增长，其MAU（月活跃用户）达到1.03亿，同比增长21.2%，环比增长4.2%。用户净增420万，显示了平台在吸引新用户和提升用户留存方面的成效。同时，平台的单用户使用时长同比增长16%，显示出用户活跃度的提升。

主要观点

• 社交场景拓宽：陌陌从视频社交向语音社交延伸，推出聊天室、一起玩游戏、来吧麻将、狼人圈等新功能，以降低社交门槛，提升互动效率和用户体验。
• 泛娱乐内容生态升级：通过内容多样化和算法优化，提升短视频播放量、发布量、DAU渗透率及互动量，形成内容与社交的良性循环。
• 商业化能力增强：陌陌的单用户货币化能力达到$4.20/MAU，相比1Q14增长显著。直播、短视频和动态信息流等互动量增加，推动平台广告变现潜力提升。
• 探探收购影响：2018年5月收购探探，为其带来新的变现空间，预计对陌陌的收入和利润产生积极影响。

关键信息

用户增长与使用时长

• 1Q18 MAU为1.03亿，同比增长21.2%。
• 单用户日均使用时长同比增长16%。
• 用户净增420万，显示平台在用户增长方面表现强劲。

财务表现

• 1Q18收入为$4.35亿，同比增长64.1%，环比增长12.6%。
• 经调整后归母净利润为$1.42亿，同比增长56.8%，环比增长29.3%。
• 净利率为32.7%，同比略有下滑，但环比有所改善。

直播与增值服务

• 直播付费用户达到440万，同比增长7.3%，环比增长2.3%。
• 增值服务付费会员达到510万，同比增长18.6%。
• 直播业务收入占比85.4%，成为主要营收来源。

商业化进展

• 推出“陌陌魔方”营销解决方案，提升品牌推广效率。
• 发布DMP人群管理系统，通过大数据优化广告投放。
• 直播电商模式逐步展开，提升用户消费转化率。

投资建议

• 预计FY18/19营收同比增长51.4%和28.2%。
• 经调整后净利润同比增长43.6%和22.7%。
• 当前市值对应FY18的PE为20.6x，剔除现金后为18.7x。
• 基于市场一致预期，维持买入评级，上调目标价至$55.3，对应FY18 23x的P/E。

风险提示

• 活跃用户增速放缓。
• 并购整合低于预期。
• 内容监管风险。

产品与功能创新

• 聊天室：新增语音功能，支持KTV、手气最佳红包等互动玩法。
• 一起玩游戏：提供双人和多人游戏，增强社交体验。
• 来吧麻将：推出金币和俱乐部模式，丰富用户互动场景。
• 狼人圈：引入社交属性更强的玩法，如狼人交友和猎人买卖。

内容生态与算法优化

• 优化内容生产激励机制，提升内容质量和多样性。
• 引入更多直播内容品类，如户外、搞笑和游戏。
• 算法优化提升短视频播放量、发布量和互动量，DAU渗透率达67%。

估值与市场对比

• 陌陌的PE估值为20.6x，低于海外社交公司平均39.4x，但高于中国社交公司平均31.9x。
• 维持买入评级，上调目标价至$55.3，对应FY18 23x的P/E。

盈利预测

• FY18预计营收为$1,996.0百万，同比增长51.4%。
• FY19预计营收为$2,558.7百万，同比增长28.2%。
• FY18预计净利润为$528.9百万，同比增长43.6%。
• FY19预计净利润为$648.9百万，同比增长22.7%。

总结

陌陌在2018年第一季度通过产品迭代和内容生态升级，显著提升了用户增长和付费能力。平台的多元化社交场景和强大的商业化能力为其带来了超预期的收入和利润增长，同时通过收购探探进一步拓展了变现潜力。在估值方面，尽管当前PE相对较低，但基于其增长潜力，维持买入评级并上调目标价。然而，用户增长放缓、并购整合风险及内容监管仍是需要关注的风险因素。