食品饮料行业2024年中报总结：白酒平稳过渡，食品调整为主-240901-招商证券-24页
报告摘要
食品饮料行业24年中报总结
核心内容
2024年第二季度，食品饮料行业整体表现平稳，但存在分化趋势。白酒板块在淡季中实现平稳过渡，高端白酒表现更具韧性，而食品板块则以调整为主，成本红利延续但受经营杠杆影响有所减弱。市场情绪偏悲观，但实际业绩分化明显，建议投资者重视龙头公司，关注估值回落至10-15倍区间、增长持续性强、现金流质量高、分红和股息较高的优质个股。
主要观点
白酒板块
- Q2表现：2024年Q2白酒行业营收同比增长10.6%，净利润增长11.8%，两年维度增速稳健（收入cagr 13.9%，利润cagr 15.6%）。现金回款同比增长20.7%，高于收入增速，反映渠道健康度有所改善。
- 高端白酒：茅台、五粮液、泸州老窖表现稳健，其中茅台收入利润增速均超15%，五粮液现金流质量高，茅台系列酒增长快，但毛利率略有下降。
- 次高端白酒：汾酒、水井坊表现相对稳健，其他如舍得、酒鬼酒则承压明显，部分企业收入和利润出现下滑。
- 区域名酒：整体增速放缓，但今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒等表现较好，洋河、口子窖等则有所调整。
- 渠道策略：茅台、五粮液经销商回款积极，合同负债增长，而其他企业如洋河、古井、今世缘、口子窖等合同负债下降，反映渠道调整。
- 费用投入：高端白酒加大费用投入，次高端和区域酒费用投入收窄，费用率有所下降。
食品类板块
- Q2表现：整体需求复苏偏弱，企业多采取调整策略，如伊利、蒙牛控货去库存，零食企业加大新渠道投放。
- 成本与毛利率：大宗成本普遍回落，带动毛利率提升，但部分企业如宝立、日辰因结构及大客户价格策略，毛利率下滑。
- 收入分化：部分公司如东鹏、仙乐收入增长亮眼，而桃李、洽洽、绝味等因渠道流量下滑收入承压。
- B端与C端：B端餐饮需求复苏，日辰、宝立业务增长显著；C端需求疲软，部分企业如味知香收入和利润下滑。
- 投资建议：建议关注估值回落、增长持续性强、现金流质量高、分红和股息较高的龙头股。
关键信息
白酒板块
- 茅台：Q2收入增长17.0%，利润增长16.1%，系列酒增长快，分红比例拟从52%提升至75%。
- 五粮液：Q2收入增长10.1%，利润增长11.5%，现金流质量高，合同负债增长。
- 泸州老窖：Q2收入增长10.5%，利润增长2.2%，结构略有下移。
- 山西汾酒：Q2收入增长17.1%，利润增长10.2%，全国化趋势明显。
- 水井坊：Q2收入增长16.6%，利润增长29.6%，品牌投入坚定。
- 舍得酒业：Q2收入下降23%，利润下降88%，控货去库存。
- 酒鬼酒：Q2收入下降13.3%，利润下降60.9%，内参换代清库存。
- 区域名酒：今世缘逆势增长20%，古井贡酒收入和利润双增，迎驾贡酒洞藏系列高增，洋河主动调整。
食品板块
- 伊利、蒙牛：Q2主动控货去库存，新鲜度调整基本完成，但液态奶和冰淇淋收入下滑。
- 飞鹤：H1毛利率提升2.6pct，业绩超预期。
- B端业务：日辰、宝立、颐海等实现双位数以上增长，受益于餐饮需求复苏。
- C端业务：能量饮料、保健品等结构性成长板块表现较好，但整体需求疲软。
- 投资建议：推荐中国飞鹤、农夫山泉、仙乐健康、甘源食品、洽洽、青啤、中炬等公司。
风险提示
- 经济环境扰动：可能影响消费需求和行业增长。
- 需求不及预期：可能对收入和利润造成压力。
- 成本上涨：可能抵消毛利率提升的利好。
- 竞争加剧：可能压缩利润空间。
行业重点公司估值表
| 公司名称 | 估值（倍） | 增长率 | 现金流质量 | 分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 贵州茅台 | 高 | 高 | 高 | 高 |
| 五粮液 | 中 | 中 | 中 | 中 |
| 泸州老窖 | 中 | 中 | 中 | 中 |
| 山西汾酒 | 中 | 高 | 高 | 高 |
| 水井坊 | 低 | 中 | 中 | 中 |
| 舍得酒业 | 低 | 低 | 中 | 中 |
| 酒鬼酒 | 低 | 低 | 中 | 中 |
| 洋河股份 | 中 | 低 | 中 | 中 |
| 古井贡酒 | 中 | 高 | 高 | 高 |
| 今世缘 | 中 | 高 | 高 | 高 |
| 口子窖 | 中 | 中 | 中 | 中 |
| 迎驾贡酒 | 中 | 高 | 高 | 高 |
| 金种子酒 | 低 | 低 | 中 | 中 |
| 老白干酒 | 中 | 中 | 中 | 中 |
| 金徽酒 | 中 | 中 | 中 | 中 |
| 伊力特 | 低 | 低 | 中 | 中 |
投资建议
- 白酒板块：推荐茅台、五粮液、山西汾酒等高端白酒，关注区域名酒如今世缘、古井贡酒等。
- 食品板块：推荐飞鹤、农夫山泉、仙乐健康、甘源食品、洽洽、青啤、中炬等公司。
行业指数
- 行业规模：股票家数139只，占比2.7%；总市值4492.9十亿元，占比6.4%；流通市值4284.6十亿元，占比6.8%。
- 绝对表现：1m 0.1%，6m -12.0%，12m -27.4%。
- 相对表现：1.6%，-6.5%，-15.1%。
图表目录
- 图1：白酒板块收入利润及增速情况
- 图2：白酒板块回款及增速情况
- 图3：食品饮料行业主要原材料及包材价格变动
表格目录
- 表1：白酒板块公司24Q2收入利润及增速
- 表2：白酒板块公司23Q2-24Q2分季度收入利润增速
- 表3：白酒板块公司合同负债变化情况
- 表4：白酒板块公司（预收账款/下一季度收入）
- 表5：白酒板块公司应收票据（含银行承兑）变动情况
- 表6：白酒板块公司现金回款分季度变化
- 表7：白酒板块公司（收到现金/营业收入）分季度变化
- 表8：白酒板块公司23Q2-24Q2毛利率变化
- 表9：白酒板块公司24Q2vs23Q2费用额变化
- 表10：白酒板块公司24Q2费用率变化
- 表11：白酒板块公司24Q2净利率变化
- 表12：部分白酒企业2019-2024H1经销商数量变化
- 表13：部分白酒企业经销商体量和数量变化情况
- 表14：大众品主要公司24H1与24Q2收入和归母净利润情况
- 表15：食品板块公司季度收入及利润增速
- 表16：食品板块分季度毛利率情况
- 表17：食品板块分季度费用投放情况
- 表18：食品板块分季度归母净利率情况
- 表19：重点公司估值表
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