20200927-中国银河-农林牧渔9月行业动态报告_关注确定性高_增速稳健的养殖后周期子行业_19页_2mb

农林牧渔行业研究报告总结

核心内容

一、物价指标增长稳健，农林牧渔业景气度高位

1. 猪肉价格震荡，CPI小幅上行

   • 2020年8月，我国CPI同比上涨2.4%，其中食品项上涨11.2%，猪肉价格上涨52.6%。
   • 猪价在2020年8月达到年内次高点，之后处于高位震荡状态，预计20Q4将出现季节性上涨。
   • 2020年1-8月农产品贸易逆差达613.72亿美元，同比增加27.63%。

2. 猪周期带动畜禽养殖产业链景气度提升

   • 猪价高位震荡，带动养殖产业链业绩向好。
   • 能繁母猪存栏持续恢复，2020年8月环比增长3.5%，同比增长37%。
   • 猪价自2019年3月开启上行趋势，截至2020年9月18日涨幅达192.95%。
   • 行业整体ROE及销售净利率有所回升，反映盈利能力改善。

二、农林牧渔业处于成长与成熟交互期，精细化管理提升成长空间

1. 饲料行业增长逻辑确定

   • 饲料行业集中度提升，猪料产量同比减少21.16%，但肉禽料产量增长30.05%。
   • 饲料销量与生猪出栏量走势一致，未来随着存栏回升，饲料行业将受益。
   • 东北地区饲料销量恢复较快，领先于其他地区。

2. 疫苗行业开启上行模式

   • 政府招采苗价格逐步提升，市场苗渗透率提升，带动疫苗行业增长。
   • 2020年部分省份禽流感疫苗价格提价50%以上，口蹄疫疫苗提价幅度不等。
   • 市场苗定价是政府招采苗的5-10倍，毛利率高10-20pct。
   • 疫苗行业竞争程度中等，部分企业因批文获得市场优势。

3. 生猪板块业绩爆发

   • 生猪养殖利润显著，20Q1自繁自养与外购仔猪养殖利润分别为2616元/头、1909元/头。
   • 头部企业生产性生物资产恢复迅速，集中度提升是未来行业成长的关键。
   • 2020年生猪规模化程度提高，未来规模化趋势将持续。

三、农林牧渔在资本市场中的发展情况

1. 市值占比略降，畜禽养殖估值回落

   • 截至2020年9月25日，农林牧渔板块总市值为14252.67亿元，占A股市值1.88%。
   • 畜禽养殖和饲料板块市值占比分别为35.70%、28.65%，仍为板块主力。
   • 农林牧渔板块PE为20.18倍，略低于A股整体PE（22.46倍）。

2. 年初至今板块表现强于沪深300，农产品加工表现突出

   • 农林牧渔板块涨幅为35.68%，强于沪深300的17.06%。
   • 农产品加工板块涨幅最大（+55.82%），其次是种植业（+50.81%）、饲料（+34.42%）、畜禽养殖（+28.27%）。
   • 9月上旬板块整体下跌10.96%，其中饲料、畜禽养殖、种植业跌幅居前。

四、投资建议及股票池

1. 投资建议

   • 重点关注饲料、疫苗等后周期行业，其增长逻辑明确，业绩相对确定。
   • 预计20Q4-21Q1猪价仍处于高位，但周期下行趋势将不可避免。

2. 核心组合推荐

   • 禾丰牧业（603609.SH）：东北饲料龙头，饲料销量增速显著，禽料高增长。
   • 天康生物（002100.SZ）：业绩触底，拐点将至，非瘟疫苗生产与销售预期。
   • 中牧股份（600195.SH）：招采苗提价，市场苗渗透率提升，未来业绩可期。
   • 海大集团（002311.SZ）：水产料龙头，猪料增长显著，全年饲料业绩增长可期。
   • 隆平高科（000998.SZ）：关注四季度政策频出预期，受益于粮食安全。

五、风险提示

1. 猪价不达预期风险：若猪价低于预期，养殖企业利润将受较大影响。
2. 疫病风险：非洲猪瘟、禽流感等疫病可能造成产能受损，影响出栏量及业绩。
3. 原材料价格波动风险：玉米、小麦、豆粕等价格波动将影响饲料与养殖企业盈利能力。
4. 政策风险：良种补贴、知识产权保护、疫苗招采政策变化可能对行业造成影响。
5. 自然灾害风险：极端天气可能对种植业造成负面影响，导致农产品价格波动。

主要观点

• 猪价高位震荡，养殖利润显著，行业进入业绩兑现与成长预期阶段。
• 饲料与疫苗为养殖后周期中确定性较高的子行业，受益于生猪存栏回升及行业集中度提升。
• 农林牧渔板块整体表现优于沪深300，其中农产品加工、饲料、种植业涨幅较大。
• 头部养殖企业生产性生物资产恢复迅速，集中度提升是行业长期增长逻辑。
• 疫苗市场苗渗透率提升，政策调整与价格提升带动行业规模增长。

关键信息

• 猪价趋势：2020年8月为年内次高点，预计20Q4-21Q1维持高位震荡，周期下行趋势开启。
• 饲料行业：集中度提升，猪料产量下降，肉禽料销量上升，饲料结构优化。
• 疫苗行业：招采苗提价，市场苗渗透率提升，未来市场规模扩大。
• 生猪养殖：规模化程度提高，头部企业产能恢复快，集中度提升带来成长红利。
• 资本市场表现：农林牧渔板块整体上涨，农产品加工表现突出，部分子行业估值回落。
• 推荐股票：禾丰牧业、天康生物、中牧股份、海大集团、隆平高科。