20220929-华安证券-2022年四季度投资策略_破晓在即_57页_1mb

2022年四季度投资策略总结

核心内容概述

2022年四季度，中国经济在出口与房地产拖累下呈现弱势复苏态势。分析师指出，尽管三季度经济逐步修复，但四季度增长预期较弱，预计GDP增速约为4.6%。与此同时，宏观流动性保持“量收价不贵”的状态，央行采取定向宽松政策，以应对增长压力和汇率风险。市场风险偏好降低，主要受到外部冲击的影响。盈利与估值方面，盈利持续改善，估值大幅回落，为市场带来中长期投资价值。

主要观点

1. 增长：出口与地产拖累，弱势复苏

• 出口：受欧美通胀回落及外需下滑影响，出口同比增速预计为0.6%，数量因素已转为负贡献，预计四季度继续拖累出口。
• 房地产：房地产开发投资继续下行，但降幅因基数效应有望收窄至-8.9%。房地产销售尚未出现明显拐点，企业资金紧张与预期弱势未得到根本缓解。
• 消费：消费延续缓慢复苏，预计Q4社零增速为4.6%。消费复苏受限于居民收入与就业信心不足。
• 投资：基建与制造业投资对冲地产下行，固定资产投资整体趋稳，预计Q4累计同比为4.4%。

2. 流动性：定向宽松，量收价不贵

• MLF操作：四季度面临2万亿MLF到期压力，存在降准置换的可能性。
• 货币政策：央行维持流动性合理充裕，短端利率向中枢回归，长端利率弱势震荡。
• 财政政策：地方政府债发行规模减少，但基建相关支出持续增加，财政资金落实成为重点。

3. 风险偏好：降低内部预期，警惕外部冲击

• 内部预期：居民对收入与就业的未来信心较弱，导致消费与市场情绪偏谨慎。
• 外部冲击：美联储与欧洲央行持续加息，可能对A股形成外部风险偏好压力。四季度仍有两次加息，可能加剧市场波动。

4. 盈利与估值：盈利持续改善，估值大幅回落

• 盈利预测：全A盈利增速有望在Q3达到11%，Q4达到16%。剔除金融后盈利增速更高。
• 估值情况：主要指数估值大幅回落，万得全A估值为16.7X，处于历史低位。成长风格估值回落最大，目前处于27%分位，而周期风格估值处于历史绝对低位。

关键信息

1. 配置主线

• 高景气成长：受益于流动性宽松与产业政策支持。
• 顺周期消费：消费复苏虽慢，但部分可选消费品如汽车仍具支撑。
• 传统能源：受益于国际能源价格高位运行及国内供需关系。

2. 市场回顾

• 出口与加息：出口增长放缓，加息对汇率与增长形成双重压力。
• 政策环境：房地产政策继续边际宽松，但不会全面放松；财政政策更注重落实。

3. 中美关系与大类资产表现

• 中期选举影响：美股在中期选举前后表现优于非选年，但A股表现则波动较大。
• 政策方向：美国对华强硬政策持续，涉及重点产业发展、对外贸易、外交与金融等多个领域。

附录：数据图表与关键指标

GDP与社融数据

房地产相关数据

外部因素与中美关系

• 美联储加息：预计四季度加息至4.5%，对市场风险偏好形成压制。
• 中期选举：可能加剧中美关系紧张，影响全球资本市场。

估值与风险溢价

结论

四季度中国经济面临出口与房地产拖累，增长动能减弱，但宏观流动性保持相对宽松。市场风险偏好降低，外部冲击需警惕。盈利持续改善，估值大幅回落，为投资者提供中长期配置机会。配置主线应聚焦于高景气成长、顺周期消费与传统能源。同时，需关注中美关系变化及美联储加息对市场的影响。