深度报告-20230221-万联证券-华熙生物-688363.SH-首次覆盖_透明质酸全产业链平台企业_多元化业务驱动发展_48页_2mb

华熙生物总结

核心内容

华熙生物是一家全球领先的透明质酸全产业链平台企业，业务涵盖原料、医疗终端、功能性护肤品及功能性食品四大板块，致力于生物科技与生物活性材料的研发、生产和销售。公司通过六大研发平台构建了完整的产业链体系，具备全球领先的微生物发酵技术，产品矩阵丰富，市场占有率高，毛利率保持在75%以上，2021年以44%的市占率位居全球第一。公司创始人赵燕间接持股近40%，具备丰富的行业经验和管理能力。

主要观点

• 全产业链布局：公司不仅掌握透明质酸原料生产技术，还延伸至医疗终端、功能性护肤品及功能性食品，形成多元化业务体系。
• 技术优势显著：公司在透明质酸生产、交联技术、终端灭菌技术等领域拥有领先技术，且获得多项国家级奖项和专利认证。
• 医美与医疗终端业务增长迅速：医美板块受益于消费升级和疫情防控放开，迎来复苏；医药板块稳步发展，产品线丰富，未来增长空间广阔。
• 功能性护肤品成为业绩增长主力：2022H1功能性护肤品收入占比达77.43%，带动公司整体营收和净利润快速增长，毛利率稳定在80%左右。
• 功能性食品市场潜力大：公司率先推出透明质酸食品品牌“黑零”，并布局多种功能性食品研发项目，未来有望成为新的增长点。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年达4947.77亿元，2022E预计增长至6495.88亿元，2023E和2024E分别预计为8806.39亿元和11648.97亿元，CAGR分别为31%、36%、32%。
• 净利润：2021年为782.33亿元，2022E预计增长至993.78亿元，2023E和2024E分别预计为1349.57亿元和1788.09亿元，CAGR分别为27%、36%、32%。
• 每股收益：2021年为1.63元，2022E预计为2.07元，2023E和2024E分别预计为2.81元和3.72元。
• 市盈率：2023年2月20日市盈率为78.85倍，预计2022E-2024E分别为62.07倍、45.71倍、34.50倍。

业务结构

• 2022H1四大业务营收占比：原料业务15.69%、功能性护肤品72.45%、医疗终端10.21%、功能性食品1.65%。
• 毛利率：2022H1整体毛利率为77.43%，医疗终端业务毛利率最高，达81.93%。

产能与研发

• 透明质酸产能：截止2022H1，公司透明质酸产能达770吨，其中济南工厂320吨、东营工厂150吨、天津厂区新增300吨。
• 研发费用：2022Q1-Q3研发费用率达6.42%，研发项目数量达265个，研发人员626人，持续推动技术进步和产品创新。

市场与竞争

• 全球市场份额：2021年全球透明质酸原料市场占有率44%，中国是全球第一大消费市场，销量占全球80%以上。
• 医美市场：2021年中国医美终端市场规模达64.3亿元，预计2026年将增长至260.9亿元，医美板块占比持续提升。

投资建议

首次覆盖给予“买入”评级，公司作为全球透明质酸产业链龙头，未来有望通过多元化业务持续增长，特别是在医美和功能性护肤品领域表现突出，具备较强的市场竞争力和增长潜力。

风险提示

• 行业竞争加剧：随着市场扩大，竞争可能加剧，影响公司市场份额。
• 新业务拓展不达预期：功能性食品等新业务可能面临市场接受度和盈利不及预期的风险。
• 医美监管风险：医美行业监管趋严，可能影响产品审批和市场拓展。