华录百纳2015年中报总结
核心内容
华录百纳（300291.SZ）在2015年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达到8.76亿元，同比增长300.22%；归属于上市公司股东的净利润为6237万元，同比增长37.74%。公司通过并表子公司“蓝色火焰”，拓展了媒介代理和品牌内容整合营销业务，新增收入3.09亿元，毛利润1.55亿元。同时，公司继续推进“内容、媒体和客户”三轮互动战略，强化在文化内容制作运营领域的竞争优势。
主要观点
- 业绩增长显著：2015年上半年业绩表现强劲，收入和利润均实现大幅增长，主要得益于蓝色火焰并表带来的新增业务收入。
- 内容制作运营持续增长：文化内容制作运营收入达5.65亿元，同比增长163.63%，主要由综艺栏目和电视剧收入构成。
- T2O模式创新：公司不断深化“T2O”（TV to Online）商业模式，通过与阿里巴巴等平台合作，实现内容与互联网的深度融合，如《女神新装》项目。
- 体育产业布局：公司成立体育子公司，积极布局体育营销和赛事运营平台，与中超、中国足协等重点赛事资源合作，并签约欧洲篮球冠军联赛，同时计划在2022年冬奥会举办地打造“极限冰雪嘉年华”。
- 投资建议：基于公司在内容营销和体育产业的布局，给予公司第一目标市值300亿元，维持买入-A评级。
关键信息
- 2015年预计净利润：3.5亿元
- 主要收入来源：栏目制作、电视剧首轮发行、蓝色火焰并表带来的媒介代理和品牌内容整合营销业务
- 主要栏目和电视剧：
- 栏目：《前往世界的尽头》、《造梦者》、《最美和声》
- 电视剧：《桃花运》、《秀才遇到兵》
- 体育布局：
- 与中超、中国足协中国之队、足协杯等合作
- 签约欧洲篮球冠军联赛，获取中国大陆地区15年独家版权
- 与河北政府合作打造“极限冰雪嘉年华”
- T2O创新案例：
- 《女神新装》升级为《女神新装》，实现电商与电视的无缝对接
- 与阿里“去啊”合作，实现节目互动体验
- 与阿里“娱乐宝”众筹合作，吸引流量绑定粉丝
财务数据概览
| 指标 |
2013 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 营业收入（亿元） |
377.9 |
759.6 |
2,067.0 |
2,467.1 |
2,883.1 |
| 净利润（亿元） |
123.4 |
149.4 |
350.2 |
508.4 |
653.4 |
| 每股收益（元） |
0.17 |
0.21 |
0.49 |
0.72 |
0.92 |
| 每股净资产（元） |
1.46 |
5.14 |
9.43 |
10.14 |
11.06 |
| 市盈率（倍） |
187.9 |
155.2 |
66.2 |
45.6 |
35.5 |
| 市净率（倍） |
22.4 |
6.4 |
3.5 |
3.2 |
3.0 |
| 净利润率 |
32.6% |
19.7% |
16.9% |
20.6% |
22.7% |
| 净资产收益率 |
11.9% |
4.1% |
5.2% |
7.1% |
8.3% |
| ROIC |
24.5% |
19.2% |
10.9% |
7.1% |
14.3% |
2015年半年度主要业务构成
| 项目 |
营业收入（亿元） |
营业成本（亿元） |
毛利率 |
营业收入同比增减 |
营业成本同比增减 |
毛利率同比增减 |
| 传媒行业 |
8.76 |
6.98 |
20.35% |
300.11% |
383.59% |
-13.75% |
| 文化内容制作运营 |
5.65 |
4.70 |
16.73% |
163.63% |
227.92% |
-16.33% |
| 媒介代理 |
1.79 |
1.80 |
-0.51% |
- |
- |
- |
| 品牌内容整合营销 |
1.30 |
0.46 |
64.39% |
- |
- |
- |
2015年下半年影视项目经营计划
电视剧计划
| 序号 |
名称 |
预计开机时间 |
拍摄或制作进度 |
主要演职人员 |
| (1) |
职场是个技术活 |
2015年10月 |
筹备中 |
导演：李牧鸽等，主演：王耀庆、潘之琳、应采儿 |
| (2) |
深夜食堂 |
2015年12月 |
筹备中 |
导演：蔡岳勋，主演：胡歌、赵又廷、萧敬腾 |
| (3) |
前任后遗症 |
2015年下半年 |
筹备中 |
导演：汪俊 |
| (4) |
等你说爱我 |
2015年下半年 |
筹备中 |
导演：何群 |
| (5) |
旁观者 |
2015年下半年 |
筹备中 |
待定 |
| (6) |
秦时明月 |
2015年下半年 |
筹备中 |
导演：蔡岳勋 |
| (7) |
极道家族 |
2015年下半年 |
筹备中 |
编剧：杨海薇 |
| (8) |
牺牲 |
2015年下半年 |
筹备中 |
导演：何群 |
| (9) |
其他 |
待定 |
研发中 |
待定 |
电视栏目计划
| 序号 |
名称 |
预计播出时间和平台 |
项目进度 |
主要嘉宾 |
| (1) |
《女神新装》 |
2015年8月，东方卫视 |
已播出 |
嘉宾：尹恩惠、颖儿、周韦彤、郭碧婷、张雨绮 |
| (2) |
其他 |
待定 |
研发中 |
嘉宾：待定 |
电影计划
| 序号 |
名称 |
预计开机时间 |
预计发行及上映档期 |
进度及主要演职人员 |
| (1) |
《飞霜》 |
2015年9月 |
2016年暑期档 |
导演：林岭东，主演：吴彦祖、张静初 |
| (2) |
《迷途杀机》 |
2015年9月 |
2016年8月 |
制片人、监制：徐静蕾，主演：黄立行、白百何 |
| (3) |
《灵魂拥抱》 |
2015年下半年 |
2016年 |
待定 |
| (4) |
《奇葩老板》 |
2015年下半年 |
2016年 |
待定 |
投资建议与风险提示
- 投资建议：公司预计2015年净利润3.5亿元，基于内容营销和衍生业务以及体育新龙头价值，给予第一目标市值300亿元，维持买入-A评级。
- 风险提示：
估值指标
| 指标 |
2013 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| EPS（元） |
0.17 |
0.21 |
0.49 |
0.72 |
0.92 |
| BVPS（元） |
1.46 |
5.14 |
9.43 |
10.14 |
11.06 |
| PE（倍） |
187.9 |
155.2 |
66.2 |
45.6 |
35.5 |
| PB（倍） |
22.4 |
6.4 |
3.5 |
3.2 |
3.0 |
| P/FCF |
-240.5 |
-9.5 |
-11.5 |
13.7 |
-8.7 |
| P/S |
61.4 |
30.5 |
11.2 |
9.4 |
8.0 |
| EV/EBITDA |
29.8 |
79.1 |
53.5 |
34.2 |
31.3 |
战略展望
- 引领文化内容行业商业模式创新：公司计划推动内容行业从内容分销、制作发展到更具产业链整合能力的内容营销和内容衍生阶段。
- 战略性进入体育产业：体育作为成长最快的分支，未来将融合“分销、制作、营销和衍生”四种模式，推动中国体育资源市场化和国际体育资源本土化。
风险评级
- A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动