2019-10-22_华创证券_太阳纸业_002078_旭日升八桂_低成本优质产能集中投产期临近_21页_2mb

太阳纸业（002078）深度研究报告总结

核心内容概述

太阳纸业（002078）作为一家跨国造纸集团和林浆纸一体化的龙头企业，近年来持续推进低成本产能扩张，完善产业布局。公司通过在老挝、广西、本部等地区建设多个项目，进一步增强其在造纸行业的竞争力和市场占有率。公司主要业务包括机制纸、生物质新材料和快速消费品三大板块，各板块产能丰富，产品结构多元化。随着行业政策利好及产能逐步投产，公司盈利能力有望持续提升。

主要观点与关键信息

1. 产能扩张与布局

• 2018年产能情况：截至2018年末，公司三大业务共拥有约602万吨产能，其中机制纸业务包括铜版纸90万吨、非涂布文化纸100万吨、高档特种纸20万吨、牛皮箱板纸160万吨、淋膜原纸30万吨、静电复印纸10万吨、工业原纸10万吨。
• 生物质新材料业务：邹城35万吨天然纤维素项目已于2015年投产，老挝30万吨溶解浆项目于2018年投产，化机浆产能达70万吨，为世界最大单一产区化机浆生产基地。
• 快速消费品业务：生活用纸产能为12万吨。
• 低成本原材料布局：10万吨木屑浆和40万吨半化学浆生产线已投产，助力降低生产成本。
• 广西项目：2019年10月，广西北海350万吨林浆纸一体化项目开工，总投资228亿元，预计带来显著的经济效益和就业机会。

2. 行业景气度与价格走势

• 木浆市场：2019年以来木浆价格剧烈下跌，但已趋于稳定，9月份港口库存下降，显示需求触底。
• 文化纸市场：价格持续上涨，行业景气度提升，预计2019年12月前维持景气。
• 箱板纸市场：受外废进口政策限制影响，未来原材料紧张将推动价格反弹，太阳纸业将明显受益。

3. 投资建议

• 业绩预测：2019-2021年归母净利润预测由19.41/23.35/28.23亿元上调至20.67/23.57/33.61亿元。
• 估值与评级：当前股价PE分别为9.9、8.7、6.1倍，维持“强推”评级，目标价10元/股（19年13XPE）。

4. 政策与成本控制

• 排污限制：2017年起，企业需持证排污，总量控制加强，限制企业扩产。
• 自备电厂限制：2015年及之后政策趋严，限制新建和扩建燃煤自备电厂，影响企业成本结构，增加环保投入。
• 成本优势：老挝废纸浆及本部半化学浆产能成本优势显著，未来随着原材料紧张，箱板纸价格有望上行。

产能布局与未来规划

财务指标

主要财务指标（单位：百万）

主要财务比率

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体需求。
• 行业格局变化：可能影响公司市场份额和盈利能力。

结论

太阳纸业凭借其多元化的业务布局和持续的低成本产能扩张，正逐步增强其在造纸行业的竞争力。随着广西和老挝项目陆续投产，公司成本控制能力提升，盈利能力有望改善。行业政策趋严虽然对产能扩张带来一定限制，但也促使企业向更环保、高效的方向发展。在行业景气度逐步恢复的背景下，公司具备较强的盈利潜力和投资价值。