20220324-安信证券-旭升股份-603305.SH-营收保持高增长_盈利修复可期_4页

报告摘要

旭升股份 (603305.SH) 2021年年报及2022-2024年预测总结

核心内容

旭升股份于2022年3月23日发布2021年年报，全年实现营业收入30.23亿元，同比增长85.77%，归母净利润4.13亿元，同比增长24.15%。尽管收入增长显著，但净利润增速低于收入增速，主要受原材料价格、国际运费、研发费用增加及汇率影响。

2022年第一季度公司营收和净利润均出现下滑，但全年预期收入和利润将持续增长，预计2022-2024年营业收入分别为39.30亿元、50.31亿元和63.39亿元，归母净利润分别为6.83亿元、8.69亿元和12.35亿元。公司当前市盈率（PE）为23.3倍，市净率（PB）为3.8倍，投资建议为“买入-A”，6个月目标价为45.00元/股。

主要观点

收入增长显著，盈利修复可期
2021年公司收入增长快于利润增长，主要由于原材料和运输成本上升，以及研发投入增加。预计2022年随着原材料和运费趋于稳定，公司盈利能力有望逐步改善。
业务聚焦新能源汽车产业链
公司专注于新能源汽车的铝合金结构件，涵盖压铸、挤压和锻造三种工艺，其中压铸主要用于底盘类精密零部件，挤压和锻造则用于电池包、防撞梁、副车架、转向节等产品。公司是国内少数掌握三种工艺的企业。
客户结构多元化，海外客户占比高
主要客户包括特斯拉（占比约40%）、Lucid、RIVIAN等海外新势力，以及宝马、戴姆勒、大众等外资车企，同时也在积极拓展国内新势力和自主品牌客户，增量确定性较强。
产能扩张加速，推动一体化压铸
公司已建成1-5号工厂并全部达产，6号部分达产，7-9号仍在建设中。未来9个基地全部达产后，可实现产值80亿元。公司计划在湖南南浔建设10号工厂，投资25亿元，占地约500亩。此外，公司已积累大吨位压铸机（4400T）使用经验，并积极采购8000T以上压铸机以推动一体化压铸发展。

关键信息

财务数据概览

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	16.28	30.23	39.30	50.31	63.39
归母净利润（亿元）	3.33	4.13	6.83	8.69	12.35
每股收益（元）	0.70	0.90	1.50	1.90	2.80
每股净资产（元）	7.40	8.20	9.30	10.80	13.30
市盈率（倍）	47.8	38.5	23.3	18.3	12.9
市净率（倍）	4.80	4.40	3.80	3.30	2.70
毛利率	32.9%	24.06%	26.0%	29.0%	30.0%
净利润率	20.4%	13.7%	17.4%	17.3%	19.5%

投资建议

评级：买入-A
目标价：45.00元/股
当前股价：33.35元（2022-03-23）

风险提示

原材料市场价格波动
市场竞争加剧
收入过度依赖主要客户
毛利率下降

估值分析

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
ROE	10.0%	11.3%	16.5%	18.0%	20.8%
ROA	7.2%	5.0%	7.3%	7.2%	9.1%
ROIC	22.5%	22.9%	21.2%	22.9%	25.6%
四费/营业收入	9.8%	8.2%	9.5%	8.3%	8.4%
资产负债率	27.5%	55.3%	55.4%	60.0%	56.4%

未来展望

公司预计2022年营业收入增长30%，净利润增长65.3%，毛利率有望从24.06%提升至26.0%。
产能持续扩张，预计2022年将新增10号工厂，进一步缓解产能紧张。
一体化压铸技术的推进将增强公司在新能源汽车领域的竞争力。

财务预测与估值指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
EPS	0.70	0.90	1.50	1.90	2.80
BVPS	7.40	8.20	9.30	10.80	13.30
PE	47.8	38.5	23.3	18.3	12.9
PB	4.80	4.40	3.80	3.30	2.70
P/FCF	-53.8	12.7	17.6	18.0	14.8
P/S	9.8	5.3	4.0	3.2	2.5
EV/EBITDA	24.6	34.4	16.2	12.7	8.8