20210326-中航证券-中国卫星-600118.SH-2020年报点评_研发投入占收入比超过7_蓄能卫星下游应用终端软硬件市场_6页_519kb

中国卫星（600118）2020年报点评总结

核心内容概述

中国卫星（600118）2020年营业收入和归母净利润均实现平稳增长，分别达到70.07亿元（+8.42%）和3.54亿元（+5.34%），营业利润增长较快（+15.34%）。公司作为航天科技集团的重要平台，业务涵盖宇航制造及卫星应用两大板块，技术储备深厚，未来有望受益于航天发射活动增加及卫星应用市场拓展。

主要观点

• 业绩表现稳健：2020年公司营收和净利润均保持增长，期间费用率下降，显示成本控制能力增强。
• 研发投入加大：2020年研发投入占营收比例达2.57%（+0.86pcts），总研发投入占营收比例达7.32%（+0.88pcts），重点投入Anovo3.0卫星通信系统、导航芯片、北斗时空基准服务等项目。
• 宇航制造业务：全年完成10颗小/微小卫星发射任务，参与多项国家重大工程，具备较强的市场竞争力，未来有望受益于航天发射次数增加。
• 卫星应用业务：公司在卫星通信、导航、遥感及智慧城市等领域取得显著进展，卫星应用技术正与物联网、云计算等融合，发展潜力大。
• 投资建议：基于公司业绩增长、技术积累及行业前景，给予“买入”评级，目标股价40.00元，对应2021-2023年PE分别为115倍、97倍和81倍。

关键信息

财务数据概览

• 2020年营收：70.07亿元（+8.42%）
• 2020年归母净利润：3.54亿元（+5.34%）
• 毛利率：13.80%（-0.69cts）
• 净利率：6.09%（+0.08pcts）
• 资产负债率：33.20%
• ROE（摊薄）：5.99%
• PE（TTM）：99.51
• PB（LF）：5.96

业务构成

• 宇航制造业务：包括小卫星制造、微小卫星研制、宇航部组件制造，全年完成10颗小/微小卫星发射任务。
• 卫星应用业务：涵盖系统集成与产品制造、卫星综合应用与服务、智慧城市，主要由航天恒星科技负责。

重点项目进展

• Anovo3.0卫星通信系统：完成技术改进，产品上线运行。
• 导航芯片：完成宇航SOC芯片流片及专用SOC芯片研制。
• 北斗时空基准服务：完成软件v1.0框架开发及远洋船舶能效管理系统搭建。
• 卫星应用系统：完成祁连山遥感一站式平台验收交付，西部卫星网三期建设推进，无人值守系统小批量销售。

现金流与资产负债

• 经营活动现金流净额：-0.72亿元（+88.14%），因卫星应用类子公司收入增加。
• 筹资活动现金流净额：-5.55亿元（-164.35%），因上年同期有增资及偿还借款。
• 存货：21.00亿元（+7.40%），主要由在产品和合同履约成本构成。
• 资产负债情况：2020年总资产11590.45亿元，总负债3847.61亿元，资产负债率33.20%。

投资建议与盈利预测

盈利预测（单位：亿元）

年度	营业收入	净利润	归母净利润
2020A	70.07	42.65	35.35
2021E	77.06	48.21	41.21
2022E	87.04	57.46	48.83
2023E	100.05	68.56	58.14

预计增长率

• 营业收入：2021E（+9.97%）、2022E（+12.95%）、2023E（+14.94%）
• 归母净利润：2021E（+16.57%）、2022E（+18.48%）、2023E（+19.06%）

风险提示

• 卫星应用市场推广不及预期。
• 卫星产品研制周期较长，可能影响短期业绩表现。

投资评级定义

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
• 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间。
• 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

行业投资评级定义

• 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
• 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相近。
• 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

分析师简介

• 张超：中航证券金融研究所首席分析师，清华大学硕士，证券执业证书号：S0640519070001。
• 王宏涛：中航证券研究所军工行业分析师，航天二院博士，证券执业证书号：S0640520110001。

分析师承诺

分析师承诺本报告反映其个人研究观点，与薪酬无直接关联。投资者应自主决策，不依赖本报告作为投资建议。

免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。中航证券不承担因使用本报告而产生的损失责任，且本报告内容可能随时间变化。