建筑装饰行业2019下半年投资策略_施工周期边际上行_存量时代迎面而来_53页_2mb

施工周期边际上行，存量时代迎面而来

核心内容

2019年下半年，建筑装饰行业面临从总量增长向存量竞争的转变。在政策刺激和宽信用环境下，建筑行业整体呈现估值上行趋势，但总量数据表现较弱。行业分化明显，地产施工环节加速，基建逆周期调节力度加大，长三角地区及民营企业成为重点布局对象。同时，建筑企业需通过提升效率、强化管控能力和产业链延伸来应对存量时代的挑战。

主要观点

• 政策预期带动估值提升：自2018年6月起，建筑行业受益于政策刺激和风险偏好提升，板块估值上行，但基本面验证仍需时间。
• 地产施工环节改善明显：地产商在拿地、新开工环节集中，导致竣工滞后，但2019年交房压力增大，施工加速，龙头房企竣工增速显著提升。
• 基建逆周期调节逐步见效：专项债发行加快，叠加银行信贷投放，基建投资增速有望提升至8%。长三角经济发达区域和民企成为重点布局对象。
• 存量时代趋势显现：中国建筑行业已进入存量竞争阶段，需通过龙头集中、效率提升、技术变革和国企改革等手段实现盈利增长。
• 国际经验启示：德国建筑企业通过国际化战略拓展增量市场，以降低国内存量竞争压力。

关键信息

1. 政策与市场预期

• 基建板块受政策刺激影响，但基本面改善较弱，预期改善推动股价上行。
• 地产施工环节因交付压力增大，出现明显改善，龙头房企受益。
• 国际工程受第二届“一带一路”峰会影响，股价有所提升，但新签订单和生效订单增速仍需观察。
• 装饰和专业工程板块表现平淡，主要受益于市场预期改善。

2. 基建投资与政策支持

• 2019年基建投资增速预计上行至8%，专项债发行加快，政策支持加强。
• 长三角地区财政实力强，基建投资见效快，推荐关注上海建工、华建集团、隧道股份。
• 设计咨询企业作为基建产业链前端，率先受益行业回暖，推荐苏交科、中设集团。
• 低估值大型基建央企如中国建筑、中国中铁、中国交建值得关注。

3. 地产施工加速与龙头房企表现

• 房地产销售与竣工周期拉长，19年交房压力显著，施工环节加速。
• 龙头房企竣工增速远超行业平均水平，中国建筑、上海建工等受益。
• 中国建筑房建业务占比达60%，毛利率稳定，具备相机抉择能力，盈利预测显示未来三年增长稳定。

4. 存量时代特征与趋势

• 中国基建存量已超过美国，面临有效需求短缺，行业利润率下降。
• 地方政府债务压力较大，限制大规模投资，但专项债和表内信贷释放部分空间。
• 民营企业信用分层问题持续存在，但政策支持下融资环境有望改善。
• 企业战略分化，部分公司进入扩张阶段，如金螳螂；部分进入收缩阶段，如龙元建设。

5. 国际比较与经验借鉴

• 德国建筑行业自70年代进入中低速增长阶段，通过国际化战略寻找增量市场，降低国内竞争压力。
• Hochtief通过海外扩张实现国际化率提升至96.3%，形成较强的外部风险抵御能力。

推荐标的

• 中国建筑：受益于龙头房企竣工提速，房建业务占比高，融资与管理优势显著，维持“买入”评级。
• 上海建工：基本面持续验证，长三角一体化建设逻辑支撑，实现累计超额收益。
• 苏交科、中设集团：设计咨询企业，受益于基建回暖，业绩增速确定，维持“增持”评级。
• 铁汉生态、岭南股份：民营企业，政策支持下融资环境改善，业绩弹性大，维持“增持”评级。

总结

2019年下半年，建筑装饰行业进入存量竞争阶段，政策刺激和宽信用环境推动估值上行。地产施工环节加速，基建投资持续回升，长三角地区和民企成为重点布局对象。龙头企业如中国建筑、上海建工表现突出，具备融资、管理优势，可受益于行业集中度提升。设计咨询企业如苏交科、中设集团及部分民企如铁汉生态、岭南股份亦值得关注，因其在政策支持下具备较高的盈利弹性。行业整体面临利润率下降和竞争加剧，需通过效率提升、技术变革和国企改革等手段实现可持续发展。