深度报告-20250214-江海证券-专注车用胶管及总成产品_主机配套市场+售后市场并重发展_31页_1mb

三祥科技深度研究报告总结

核心内容概述

三祥科技是一家专注于车用胶管及总成产品的研发、生产和销售的公司，主要产品包括制动系统软管及总成、动力转向系统软管及总成、汽车空调系统软管及加油口管等，销售区域覆盖北美、欧洲、亚洲等多个国家和地区。公司是专精特新“小巨人”企业，于2022年登陆北交所，2024年荣获“中国橡胶工业百强企业”称号。公司股权结构稳定，实控人魏增祥及其一致行动人合计控制公司51.48%的股权。

主要观点

• 业务结构：公司主要业务分为总成产品、胶管产品和其他业务，其中总成产品占比最高，胶管产品收入增速较快。
• 市场布局：公司收入以外销为主，2024年上半年外销占比达58.34%，且与多家国际知名主机厂及新能源整车厂建立了稳固合作关系。
• 财务表现：公司2019-2023年营业收入和归母净利润年化复合增长率分别为12.01%和23.22%。2024年前三季度营业收入同比增长12.55%，但归母净利润同比下滑39.84%，主要受管理费用和财务费用增加影响。
• 盈利能力：公司毛利率在可比公司中领先，主要得益于海外业务毛利率较高，且具备较强的技术研发和质量控制能力。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预计2024-2026年营业收入分别为9.22/10.78/12.50亿元，归母净利润分别为0.52/0.77/0.94亿元，对应PE分别为23.94X/16.27X/13.25X。

关键信息

1. 公司介绍

• 发展历程：公司自2003年成立以来，逐步发展为国内领先的车用胶管供应商，2022年成功登陆北交所，2024年被评为中国橡胶工业百强企业。
• 产品结构：公司产品包括制动系统软管及总成、动力转向系统软管及总成、汽车空调系统软管及加油口管，其中总成产品占主营业务收入的79.11%。
• 销售模式：公司采取直销模式，面向主机配套市场和售后市场并重发展，主要客户包括美国通用汽车、上汽通用、吉利汽车、长安汽车、比亚迪、东风日产等主机厂，以及T集团、蔚来、小鹏等新能源整车厂。
• 股权结构：实控人魏增祥通过控股股东金泰达间接控制公司45.38%的股份，合计控制51.48%的股权，股权结构稳定。

2. 汽车零部件行业发展概况

• 全球市场：全球汽车销量缓慢复苏，2023年同比增长11.89%。新能源汽车销量持续增长，2024年达到1286.6万辆，占新车销量的40.9%。
• 国内市场：2024年国内汽车销量3143.6万辆，同比增长4.5%。汽车后市场总体规模在2025年将达到1.9万亿元，年复合增速达5%。
• 行业趋势：汽车电动化推动零部件价值链重塑，三电系统成为新能源汽车的核心部件，公司胶管产品因冷却管路需求增长受益。

3. 主机配套市场+售后市场并重发展

• 客户结构：公司63%的收入来自主机配套市场，37%来自售后市场，下游客户资源优质且稳定。
• 毛利率优势：公司毛利率在可比公司中领先，主要由于海外业务毛利率较高，且具备良好的产品质量和技术背书。

4. 盈利预测及估值

• 收入预测：预计2024-2026年营业收入分别为9.22/10.78/12.50亿元，同比增速分别为11.29%/16.94%/15.96%。
• 净利润预测：预计2024-2026年归母净利润分别为0.52/0.77/0.94亿元，同比增速分别为-37.71%/47.12%/22.83%。
• EPS与PE：对应EPS分别为0.53/0.78/0.96元，对应当前股价的PE分别为23.94X/16.27X/13.25X。
• 估值建议：首次覆盖给予“买入”评级，基于公司产品结构、市场增长潜力及毛利率优势。

5. 风险提示

• 宏观经济波动：公司所处行业受宏观经济波动影响较大，可能影响产品市场需求。
• 原材料价格波动：橡胶、炭黑、编织线和金属连接件等原材料价格波动可能影响公司利润率。
• 汇率波动：公司海外业务占比较高，汇率波动可能对公司盈利造成影响。
• 新能源汽车市场开拓：公司现有燃油车相关产品可能面临需求下降，需加强新能源车市场的拓展。

总结

三祥科技凭借其在车用胶管及总成领域的技术优势和市场布局，具备良好的增长潜力和盈利能力。公司专注于主机配套市场和售后市场并重发展，产品结构稳定，市场覆盖广泛。尽管面临宏观经济波动、原材料价格波动和汇率波动等风险，但其在毛利率方面的领先优势以及不断增长的新能源汽车市场前景，为其未来发展提供了有力支撑。基于其稳健的财务表现和市场潜力，公司被首次给予“买入”评级。