中青旅2018年中报总结
核心内容
中青旅在2018年上半年实现营业收入55.67亿元，同比增长16.93%，归母净利润4.05亿元，同比增长16.73%，扣非净利润3.06亿元，同比增长39.44%。尽管受到天气影响导致双镇客流微降，但公司通过控费和业务优化，仍实现了业绩的稳步增长。
主要观点
1. 业绩表现
- 上半年整体业绩保持增长，尤其是扣非净利润增长显著，显示公司主营业务盈利能力增强。
- 第二季度营收和净利润均实现增长，增速分别为12.5%和17.7%，扣非净利润增长63.7%，表现尤为亮眼。
- 非经常性损益主要来源于政府补助，金额为1.99亿元，同比下降25%。
2. 景区业务
- 乌镇：景区业务营收7.87亿元，同比增长6.81%，但游客量下降12.30%至449.57万人次。其中东栅和西栅分别下降17.39%和7.63%。
- 古北水镇：营收4.57亿元，同比增长5.32%，净利润1.24亿元，同比增长155.98%。主要得益于房地产结转带来的投资收益。
- 客流与客单价：尽管客流受天气影响有所下降，但客单价持续提升，分别达到175元和414元，显示游客消费能力增强。
3. 各项业务增长情况
- 旅游板块：营收18.45亿元，同比增长11.69%，毛利率8.24%，略有下降，但整体业务结构优化。
- 酒店业务：营收2.23亿元，同比增长13.02%，净利润增长45%。OCC和RevPAR分别增长2.1%和9.77%，受益于行业景气度提升。
- 整合营销业务：营收10.89亿元，同比增长22.92%，毛利率14.63%，有所提升，但净利润基本持平。
- IT及技术服务：营收15.31亿元，同比增长28.62%，但毛利率下降至10.65%，主要受成本上升影响。
关键信息
控费能力提升
- 公司整体毛利率为24.46%，同比下降2.14pct，主要因低毛利业务占比上升。
- 销售费用率降至9.3%，同比下降1.92pct；管理费用率降至4.4%，同比下降1.20pct；财务费用率保持在0.7%，整体费用控制能力显著增强。
未来展望
- 2019年预期：受益于交通改善（如京沈高铁通车）和大股东注入资源，客流有望改善，公司经营活力进一步释放。
- 财务预测：预计2018-2020年归属母公司净利润分别为6.67亿元、7.76亿元、8.97亿元，对应EPS分别为0.92元、1.07元、1.24元，PE分别为16倍、14倍、12倍，处于历史低位。
- 估值指标：P/B持续下降，从18.45降至11.76，显示公司资产价值被市场低估。
风险提示
- 宏观经济波动
- 天气影响可能导致客流进一步下滑
- 古北水镇股权问题尚未解决，可能影响长期发展
财务数据概览
营业收入及增速
| 年份 |
营收（百万元） |
同比增长率 |
| 2017A |
11,020 |
6.7% |
| 2018E |
12,553 |
13.9% |
| 2019E |
13,600 |
8.3% |
| 2020E |
14,243 |
4.7% |
归母净利润及增速
| 年份 |
归母净利润（百万元） |
同比增长率 |
| 2017A |
572 |
18.2% |
| 2018E |
667 |
16.8% |
| 2019E |
776 |
16.3% |
| 2020E |
897 |
15.5% |
期间费用率
| 项目 |
2018H1 |
变化趋势 |
| 销售费用率 |
9.3% |
下降1.92pct |
| 管理费用率 |
4.4% |
下降1.20pct |
| 财务费用率 |
0.7% |
稳定 |
毛利率与净利率
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
25.4% |
23.8% |
24.2% |
25.0% |
| 销售净利率 |
5.2% |
5.3% |
5.7% |
6.3% |
投资建议
- 评级：维持“增持”评级
- 理由：公司控费能力提升，业务结构优化，未来受益于交通改善与大股东资源注入，具备增长潜力。
附：相关研究
- 《中青旅：业务稳步发展，天气拖累下增长仍稳健》（2018-05-01）
- 《中青旅：景区+酒店增长良好，遨游网+中青博联业绩承压》（2017-08-25）
