20161229-光大证券-电力设备新能源行业年度报告：电改落地，“风“”车”升起_33页_1mb

文档总结

核心内容

本报告主要围绕电力体制改革（电改）、风电行业发展趋势以及新能源汽车产业链的结构性机会进行分析，提出投资建议与风险提示。

主要观点

1. 电改落地，增量配电网市场空间巨大

• 电改推进：2017年电改进入实质性落地阶段，售电和配电网业务逐步市场化。
• 市场空间：增量配电网的放开为社会主体投资运营配电网提供了市场机会，预计行业利润空间可达300亿。
• 盈利模式：配电网运营企业可通过售电和增值服务提升收益，尤其在负荷集中区域。
• 成本优势：社会主体在折旧费用和人工薪酬方面具备成本优势，可获得超额收益。
• 投资主体：具备配电网设计与总包能力的供应商、有用户服务基础的用电服务提供商、有电网运营经验的地方企业更具投资优势。

2. 风电行业平稳发展，海外拓展重要

• 国内发展：国内风电装机容量在“十二五”期间快速增长，2017年弃风限电情况好转。
• 市场集中度：低风速区域消纳能力强，其装机占比将提升，产业链集中度提高。
• 海外机会：海外市场重要性凸显，尤其是美国、德国、丹麦、西班牙等国家，风电成本下降，具备竞争优势。
• 政策支持：《电力发展“十三五”规划》提出弃风率控制在5%以内，通过特高压线路解决“三北”地区弃风问题。

3. 新能源汽车重回快速发展轨道

• 政策推动：骗补核查结束，第四批目录发布，新能源汽车重回规范发展轨道。
• 车型分化：新能源乘用车增速较快，专用车因补贴政策调整和高性价比将出现显著增长。
• 产业链机会：锂电池产能过剩，但高端产能短缺，湿法隔膜等细分环节具备良好供需格局。

关键信息

• 投资建议：首次给予许继电气、双杰电气买入评级，维持北京科锐、天顺风能买入评级，首次给予沧州明珠增持评级。
• 风险提示：增量配网推进不达预期、弃风限电持续恶化、新能源汽车补贴大幅下调。
• IRR测算：在30%资本金情况下，配电网项目IRR可达16.8%，新能源乘用车和专用车预计在2020年分别达到133.2万辆和40.6万辆。
• 电池需求预测：2017年动力锂电池需求为28GWh，三元电池占比将显著提升，预计2020年达到50.2GWh。
• 行业对比：新能源汽车在不同地区发展差异显著，一、二线城市受限购推动，三、四线城市靠性价比。

图表目录

• 图1：电改前社会主体不愿意持有配电网资产
• 图2：配电网运营企业盈利模式
• 图3：配电电价核定方法
• 图4：典型工业园区不同行业用电量占比
• 图5：不同行业日间用电负荷变化特征
• 图6：冀北等6家电网企业2014年输配电成本构成
• 图7：变压器价格持续走低
• 图8：国内历年风电新增设备容量情况
• 图9：国内风电装机容量及占比
• 图10：国内历年风电发电量情况
• 图11：全国发电量及风电占比
• 图12：国内风电装机容量预测
• 图13：2005年至2015年中国各区域新增容量趋势
• 图14：西南及华东地区风电新增装机占比提升
• 图15：低风速区域消纳能力强
• 图16：2015年全球新增风电装机容量情况
• 图17：2014年全球新增风电装机容量情况
• 图18：2015年全球风电装机容量占比
• 图19：全球新增风电装机量预测
• 图20：全国历年弃风情况
• 图21：2016年新能源汽车产销量
• 图22：2016年新能源汽车产量分布

投资建议

• 买入公司：许继电气、北京科锐、天顺风能
• 增持公司：沧州明珠

分析师与联系人信息

• 分析师：刘洋（执业证书编号：S0930515050002）
• 联系人：刘锐、韩晨、唐雪雯

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