20181022-华泰证券-济川药业-600566.SH-强劲业绩有望修复偏低估值_5页_1mb

济川药业2018年季报点评总结

核心内容

济川药业（600566）在2018年第三季度展现出强劲的业绩增长，公司整体表现优于市场预期。当前股价为37.49元，合理价格区间为46.15-51.28元，投资评级为“增持”，维持原有评级。公司业绩高增长与渠道拓展、产品结构优化、并购整合效应等多重因素密切相关。

主要观点

• 业绩增长显著：1-3Q18实现收入55.4亿元，同比增长32%；归母净利13.1亿元，同比增长44%；扣非净利12.2亿元，同比增长45%。3Q18收入17.4亿元，同比增长24%；归母净利4.7亿元，同比增长43%；扣非净利4.0亿元，同比增长34%。
• 盈利预测：预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为2.04元、2.56元、3.17元，对应增速35%、26%、24%。公司盈利能力和成长性突出，预计2019年PE估值为18-20倍，目标价46.15-51.28元。
• 产品线表现强劲：
  • 蒲地蓝：3Q18收入同比增长约20%，得益于医保增量效应释放和药店渠道拓展。预计全年收入增速有望提升至24%。
  • 小儿豉翘：3Q18收入同比增长超30%，主要受益于药店渠道拓展和无糖高毛利规格替换，预计全年收入增速在40%。
  • 蛋白琥珀酸铁：3Q18收入增速超100%，进口替代效应显著，预计全年收入增速翻倍至3亿元。
  • 东科制药：核心产品黄龙止咳、妇炎舒逐步放量，销售整合推动净利率提升，预计2018年收入增速达50%，净利润贡献有望翻番。

关键信息

• 渠道拓展：截至3Q18，药店团队由2017年的1200人扩至1500人，覆盖药店数量从18万家增至25万家。药店端收入同比增长50%，渠道占比约40%。
• 经营指标优异：
  • 销售费率逐步下滑，3Q18已降至50%以下，预计中期可降至45%。
  • 现金流持续扩张，2-3Q18资金回笼显著，现金流大幅增长。
  • 销售收现比率超100%，净利润/现金流净额约120%，显示良好的现金流管理能力。
• 财务表现：公司毛利率稳定在85%以上，净利率逐步提升，ROE和ROIC均保持高位，显示公司盈利能力强劲。
• 资产负债情况：资产负债率呈下降趋势，从2016年的26.07%降至2018年的34.27%，显示公司财务结构稳健。
• 可比公司估值：参考可比公司（如天士力、华润三九、以岭药业等）2019年PE估值均值为13倍，结合济川药业的高增长特性，给予2019年PE估值18-20倍。

风险提示

• 药店渠道拓展不达预期
• 并购整合效应不达预期

经营预测指标与估值

估值比率

结论

济川药业凭借儿科大品种的持续增长、二线产品的梯队建设以及渠道拓展的显著成效，展现出强劲的盈利能力与增长潜力。公司经营指标良好，现金流稳健，估值处于合理区间。基于其高增长前景和行业地位，维持“增持”评级，目标价为46.15-51.28元。