20210113-安信证券-利通科技-832225.OC-利通科技_液压胶管细分排名第一_受益于下游行业景气度回升_27页_2mb

利通科技总结

核心内容

利通科技是一家专注于中、高端液压橡胶软管及软管总成研发、生产和销售的国家级高新技术企业。公司主要产品包括液压橡胶软管（占比80%）、工业管（占比12%）和软管总成，产品广泛应用于工程机械、煤矿机械、化工、石油钻采、食品等行业。公司采用直销模式，出口占比约40%，主要通过ODM模式进行境外销售。2019年公司实现归母净利润3058.4万元，2020年业绩预告显示净利润预计增长24.25%-34.06%。

主要观点

• 行业地位：利通科技在液压胶管细分行业中排名第一，是“中国胶管十强企业”之一。
• 产品优势：公司产品具备与国外同行竞争的能力，技术指标达到或超过国际标准，如“超级大力神”系列液压软管。
• 市场拓展：公司已进入三一重工、徐工集团、宇通重工等知名主机厂的合格供应商名录，实现进口替代。
• 产能扩张：公司当前产能利用率接近80%，亟需扩充产能，计划通过募集资金投资项目新增年产3,000万米液压胶管及1,000万米工业管的生产能力。
• 业绩增长：下游行业景气度回升带动公司业绩增长，2019年营收2.62亿元，2020年上半年受疫情影响，营收有所下降。

关键信息

产品结构

• 液压橡胶软管：占比80%，主要应用于工程机械、石油钻采等。
• 工业管：占比12%，包括石油钻采管、化学管、食品管等，为公司未来增长的重要方向。
• 软管总成：占比8%，主要由胶管与连接件组成，销售增长较快。

产能情况

• 2020年上半年产能利用率分别为84.54%、85.21%、76.44%，产销率分别为81.46%、77.67%、39.35%。
• 公司一期和二期工程已运行多年，受场地限制，亟需扩建。

业绩表现

• 2017-2019年营业收入分别为21,766.41万元、27,587.93万元、26,244.88万元。
• 2019年归母净利润3058.4万元，毛利率整体波动不大，约为32.55%-33.65%。
• 工业管毛利率在2019年大幅提高至73.09%，成为新的利润增长点。

募资投向

• 公司拟公开发行不超过1,507万股，募资3.5亿元，用于“年产4,000万米工业软管自动化制造项目”。
• 项目建成后，公司将新增3,000万米液压胶管和1,000万米工业管的生产能力。

行业背景

• 中国胶管胶带产能、产量、消费量均居世界第一，行业集中度逐步提高。
• 下游行业如工程机械、石油钻采、农用机械等景气度回升，带动配套胶管需求增加。
• 国家政策支持，如“一带一路”、基建投资增长、供给侧改革等，推动行业发展。

竞争格局

• 胶管行业竞争两极分化，低端产品市场集中度低，高端产品市场集中度高。
• 国内主要竞争对手包括青岛橡六、恒宇集团、河北中美等，国际竞争对手包括派克、盖茨、康迪泰克等。

核心优势

• 工艺技术：公司拥有成熟的工艺技术，产品质量稳定，部分产品性能优于国际品牌。
• 客户资源：与三一重工、徐工集团等知名客户建立良好合作关系，合同复签率100%。
• 研发能力：公司拥有16项国家发明专利和2项实用新型专利，主导或参与四项国家标准的起草。
• 品牌与认证：公司产品通过ISO9001:2015、APISpecQ1等国际认证，产品被评为“河南省名牌产品”。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 行业政策波动
• 原材料供应不稳定

估值与财务指标

• 毛利率：公司毛利率领先行业，2019年为33.65%，工业管毛利率大幅提升至73.09%。
• 费用率：销售费用率下降，管理费用率上升，研发费用率保持在3%-4%。
• 回款能力：公司应收账款回款良好，运营能力表现稳定。
• 估值对比：公司估值底价为6.6元/股，可比公司PE在20倍左右。

市场前景

• 下游行业：工程机械、石油钻采、农用机械等下游行业持续增长，带动胶管需求。
• 进口替代：公司产品在部分领域实现进口替代，提升市场竞争力。
• 技术领先：公司在液压胶管及工业管领域具备较强的技术实力，产品性能指标达到或超过国际标准。

总结

利通科技凭借其在液压胶管领域的领先地位和良好的产品质量，成功进入多家知名主机厂的合格供应商名录，实现进口替代。公司通过不断的技术创新和产品开发，逐步拓展工业管市场，成为未来增长的重要方向。随着下游行业景气度回升，公司业绩有望持续增长。公司目前面临产能不足和市场竞争等挑战，但通过募集资金投资项目，有望进一步扩大产能，提升市场占有率。