美股三次“抱团”对A股的启示：投资核心资产实现长牛超额收益-20210119-兴业证券-38页_3mb

美股三次“抱团”对A股的启示

核心内容

本报告分析了美股历史上三次“抱团”现象，包括“漂亮50”、科网泡沫和“FAANG”，并探讨了这些现象对A股市场“抱团”策略的启示。通过对比历史与现状，报告指出美股“抱团”虽曾出现泡沫，但最终仍以基本面为支撑，而A股当前的“抱团”则展现出龙头溢价和确定性溢价，但同样面临潜在风险。

主要观点

1. 美股历史“抱团”案例

• “漂亮50”：

  • 1959-1962年，投资者从炒新、炒并购转向业绩基本面，形成“漂亮50”组合。
  • 该组合主要集中在消费、医药和信息技术等第三产业，平均PE达到41.5倍，远超标普500的19倍。
  • 但随着输入型通胀和美联储加息，市场流动性紧缩，导致“漂亮50”在1974年遭遇暴跌，跌幅达50%，而同期标普500下跌43%。

• 科网泡沫：

  • 1994-2000年，科技股因信息高速公路计划、亚洲金融危机及居民配置转移而被过度追捧，形成泡沫。
  • 1999年美联储加息，流动性收紧，叠加互联网渗透率边际变化及监管缺位，导致科技股估值大幅缩水，泡沫破裂。
  • 泡沫高峰期，信息技术行业PE接近3倍，市场预期恶化，最终引发市场恐慌，资金外逃。

• “FAANG”：

  • 2009-2019年，以Facebook、Amazon、Apple、Netflix和Google为代表的“FAANG”在标普500上涨340%的背景下，表现更为耀眼。
  • “FAANG”盈利增长显著，盈利估值贡献比例达3:1，且未脱离基本面，市值占比与利润占比相当，显示其相对健康。

2. A股“抱团”现状

• 业绩角度：

  • A股龙头在ROE、利润率、业绩增速等方面显著优于沪深300成分股，行业利润占比明显提升。
  • 可选消费、信息技术、电信服务行业盈利增长4倍，FAANG整体盈利增长7倍，行业盈利占比从16%提升至26%。

• 估值角度：

  • A股龙头相对估值高于“FAANG”，平均PE达到1.8倍，显示其享受龙头溢价和确定性溢价。
  • 2020年A股核心资产市值占比达到23%，但利润和营收占比未同步提升，需警惕业绩不及预期的风险。

• 资金角度：

  • 美股被动资金推动优质权重股上涨，如Vanguard、BlackRock等头部ETF控制了FAANG近20%的总股本。
  • A股公募外资和陆股通持有核心资产的市值占比已达到30%，掌握定价权，推动风格演绎。

关键信息

• “漂亮50”与科网泡沫的破灭：

  • 两次“抱团”均因流动性收紧和基本面恶化而破灭，提示投资者需关注市场边际变化和基本面支撑。

• “FAANG”的健康性：

  • “FAANG”在盈利和估值方面均表现出色，未脱离基本面，且市值占比与利润占比相当，显示其相对健康。

• A股“抱团”趋势：

  • A股龙头在盈利、估值和资金配置方面均表现出色，但需警惕估值泡沫风险。
  • 头部ETF和公募外资对A股核心资产的配置显著增加，推动风格演绎。

• 未来风险与挑战：

  • 流动性收紧隐患不大，但需关注货币政策边际变化。
  • 拜登加税可能冲击企业利润，中美反垄断可能影响龙头盈利能力和投资者情绪。
  • 传统行业可能面临估值重估，需关注其基本面变化。

总结

美股三次“抱团”现象为A股提供了历史借鉴。尽管“漂亮50”和科网泡沫曾因流动性收紧和基本面恶化而破灭，但“FAANG”则以稳健基本面支撑其高估值。A股当前的“抱团”策略在业绩和估值上表现优异，但需警惕潜在泡沫风险。未来，需关注货币政策变化、拜登加税及中美反垄断等宏观因素，同时留意传统行业可能的估值调整。