20180820-财富证券-中泰化学-002092.SZ-业绩符合预期_产能建设稳步推进_2页_265kb

中泰化学（002092）公司点评总结

核心内容概述

本报告对中泰化学（002092）进行了综合分析，认为其在2018年半年报中业绩符合预期，收入大幅增长，同时产能建设稳步推进，具备较强的行业竞争力。分析师龙靓对中泰化学的评级为“推荐”，并给出了合理的股价区间为12.1-13.3元/股。报告指出，公司所处的氯碱行业供给弹性有限，行业集中度提升将增强其议价能力，有利于公司长期发展。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2018年上半年实现营业收入273.5亿元，同比增长62%。
• 归属净利润：12.4亿元，与去年同期基本持平。
• 分业务收入增长：
  • PVC收入增长12.4%
  • 烧碱收入增长11.0%
  • 粘胶纤维收入增长15.8%
  • 粘胶纱线收入增长59.4%
• 毛利率变化：剔除贸易业务后，总体产品毛利率为30.3%，同比下降5.1个百分点，主要受电力成本上升及原材料焦炭价格上涨影响。
• 期间费用率：剔除贸易业务后，期间费用率为19.6%，同比下降2.6个百分点，显示公司成本控制能力增强。

2. 产能建设

• 托克逊能化：30万吨/年高性能树脂产业园及配套基础设施项目完成总进度的1/3。
• 阜康能源：15万吨/年烧碱项目主体结构工程已完成。
• 阿拉尔富丽达：20万吨/年纤维素纤维项目土建基本完成，进入调试阶段。
• 天雨煤化：500万吨/年煤分质清洁高效综合利用一期项目120万吨/年兰炭装置工艺设备已施工完毕，有助于降低兰炭价格波动对公司业绩的影响。

3. 行业分析

• 行业景气度上升：PVC和烧碱均价同比分别上涨8.08%和10.65%，行业整体呈现上升趋势。
• 供给端受限：受环保政策和去产能影响，新增产能有限，行业集中度提升。
• 成本优势：公司位于西北地区，拥有资源禀赋优势，运输成本低，成本壁垒短期内难以突破。

4. 盈利预测

• 2018年预计净利润：26.56亿元，对应PE估值7.72X。
• 2019年预计净利润：28.07亿元，对应PE估值7.30X。
• 合理股价区间：12.1-13.3元/股，维持“推荐”评级。

关键信息

• 当前价格：8.59元
• 52周价格区间：8.37-17.59元
• 总市值：18438.00百万
• 流通市值：17475.37百万
• 总股本：214644.96万股
• 流通股：203438.49万股

投资要点

• 业绩增长：公司上半年业绩表现稳健，收入大幅增长，但毛利率有所下降。
• 成本控制：期间费用率下降，显示公司运营效率提升。
• 产能扩张：多个重点项目持续推进，公司正在加快氯碱产业链一体化布局。
• 行业前景：供给端受限，行业集中度提升，有利于公司提升议价能力。
• 风险提示：需关注下半年基建和地产投资是否超预期，以及行业新增产能是否超出预期。

投资评级系统说明

• 股票投资评级：
  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上
• 行业投资评级：
  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

免责声明

本报告信息来源于公开资料，仅用于财富证券有限责任公司客户及员工参考，不构成任何投资建议。投资者需自行判断并咨询专业人士。报告版权为财富证券所有，未经许可，不得复制、发表、引用或传播。