20230424-华创证券-长城汽车-601633.SH-2023年一季报点评_电动改革提速_短期盈利承压_6页_711kb

长城汽车（601633）2023年一季报点评总结

1. 一季度业绩概况：

   • 公司2023年第一季度营收290亿元，同比下滑14%，环比下降23%，对应整车销量220万辆，同比下滑22%，环比下降17%。
   • 单季归母净利录得17亿元，同比大幅下降14亿元，环比小幅增加7亿元。
   • 扣除非经常性损益的归母净利为-22亿元，同比下滑152亿元，环比下滑35亿元。
   • 主要影响因素：销售下滑及为抢占份额而采取的价格折扣压力。

2. 经营分析：

   • 盈利能力：毛利率同比下降约11个百分点，环比下降约19个百分点；单车毛利率和边际毛利率环比均有下降。尽管单车毛利略有增长，但仍受固定成本与定价因素的双重拖累。
   • 费用情况：总体呈现降低趋势，但研发费用和折旧摊销仍是重要成本构成。三费率（销售、管理、研发）同比上升26个百分点，环比略有下降。

3. 战略与变革：

   • 公司2023年销量目标为160万辆，需推进多维度经营调整。
   • 深化电动化，核心是混动产品战略。正在推进“30组织变革”，聚焦打造“大单品”以应对市场竞争。
   • 各品牌战略聚焦不同产品线，如哈弗、欧拉、WEY、坦克各有侧重，渠道方面亦有调整，部分品牌新能源产品独立建设渠道。

4. 投资建议：

   • 调整2023-2025年归母净利润预测：从663亿、813亿、1041亿元调整至413亿、701亿、842亿元，增速大幅降低后两年。
   • 估值方法调整：给予A股目标PE 42倍PB对应目标价3287元，维持“强推”评级；H股目标PE 13倍PB对应目标价1160港元，维持“强推”评级。
   • 重点在于判断新车型竞争力及市场份额的获取，短期业绩承压但关注长期战略变革效果。

5. 风险提示：

   • 行业景气下行风险。
   • 公司多品牌新车型销售不及预期风险。
   • 成本费用控制不力风险。