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增厚收益不应是当前债市的首选

核心内容

2022年5月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布了新的贷款市场报价利率（LPR），其中1年期LPR保持不变，仍为3.7%，而5年期以上LPR下调了15个基点（bp），降至4.45%。这是自2019年LPR改革以来，首次出现5年期LPR单独下调的情况，显示出央行对房地产市场的态度发生了明显转变。

主要观点

• 政策转向明确：央行通过5年期LPR的下调，释放了对房地产市场的支持信号，标志着中央层面政策的积极转向。此前，地方层面的调控政策为主，而此次调整表明中央开始直接介入。
• 储备空间充足：在LPR改革以来，5年期LPR累计下调幅度仅为25bp，而1年期LPR累计下调55bp，因此5年期LPR存在30bp的下调空间，为此次单独下调提供了依据。
• 对新增房贷的拉动作用：5年期LPR下调后，首套房贷利率下限降至4.15%，相比之前的4.6%下调了35bp，有助于促进新增房贷需求的边际改善。
• 存量房贷调整需时间：由于房贷利率重定价日的规则，多数存量房贷短期内无法享受此次利率下调的红利，因此减负效果将逐步显现。
• 债市策略转向防御：当前“资产荒”加剧，短久期债券和加杠杆策略出现拥挤，增厚收益的策略性价比下降。结合政策转向和未来供给压力，建议投资者降低杠杆、缩短久期，等待市场调整后重新布局。

关键信息

• LPR调整：1年期LPR为3.7%，与上月持平；5年期LPR为4.45%，较上月下调15bp。
• 政策背景：中央层面对房地产政策的三次重要调整，包括“因城施策”首肯、首套房贷利率下限下调20bp、以及本次5年期LPR单独下调。
• 预期影响：居民对房地产市场的预期仍为关键因素，尽管贷款成本下降，但购房意愿的提升仍需时间。
• 投资建议：当前应以防御为主，10年期国债收益率在2.9%至2.95%区间可积极布局，3.0%可能是未来调整的上限。
• 风险提示：疫情反复仍是市场不确定性的重要来源，可能对经济复苏和政策效果产生影响。

投资策略

• 降低杠杆：加杠杆套息策略的性价比下降，需谨慎控制杠杆水平。
• 缩短久期：在流动性宽松但市场拥挤的背景下，缩短投资组合久期有助于降低利率波动带来的风险。
• 等待调整时机：市场调整压力逐步临近，建议投资者耐心等待，调整后再重新建仓。

风险提示

• 疫情反复：疫情的不确定性可能影响经济复苏节奏和政策效果，进而对债市产生冲击。

分析师与研究助理简介

• 颜子琦：华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾任职于民生证券研究院、华西证券研究所。
• 张伟：华安固收分析师，对外经济贸易大学本硕，3年卖方固收研究经验，曾任职于民生证券研究院、华西证券研究所。
• 杨佩霖：华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾任职于德邦证券研究所。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上；
  • 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%；
  • 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%；
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至；
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上；
  • 无评级：因信息不全或重大不确定性无法给出明确评级。

重要声明

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