深度报告-20230221-东方财富证券-元力股份-300174.SZ-深度研究_木质活性炭龙头_打造储能增长曲线_40页_1mb

元力股份总结

核心内容

元力股份是国内木质活性炭领域的龙头企业，业务涵盖活性炭、硅酸钠、硅胶及储能相关材料。公司经营稳健，收入和利润持续增长，同时积极布局硅产业和储能领域，特别是硬碳负极材料。

主要观点

• 行业前景广阔：木质活性炭符合环保理念，受到政策支持，具有较大的替代煤质活性炭的潜力。煤质活性炭因高污染、高耗能及原料成本上升，性价比下降，而木质活性炭原材料可再生，成本优势显著。
• 产能扩张：公司传统主业持续扩张，2025年活性炭产销量预计达到20万吨以上，硅酸钠和硅胶业务亦持续增长，其中硅胶业务增长最快。
• 储能布局：公司积极拓展硬碳负极和电容炭业务，硬碳负极产品已进入头部电芯厂送样阶段，预计2025年出货量1.6万吨，收入达8亿元；电容炭300吨产能已建成，预计2025年出货量可达千吨级。
• 技术创新与产业链协同：公司拥有66项专利，技术积累深厚，同时通过“股权+供应链”合作模式和循环产业链，有效降低成本，提升效率。
• 稳定的原材料供应：公司已建立覆盖广泛的林产“三剩物”供应网络，保障原材料稳定供应，增强成本控制能力。
• 盈利预测乐观：公司预计2022-2024年营业收入分别为18.68亿元、22.71亿元和31.76亿元，归母净利润分别为2.24亿元、2.83亿元和4.12亿元，综合毛利率预计逐年提升。

关键信息

营收与利润增长

• 2017-2021年营业收入由8.5亿元增长至16.1亿元，年均增长17.2%。
• 归母净利润由0.49亿元增长至1.5亿元，年均增长32.9%。
• 2022年Q3，公司营收和归母净利润分别同比增长29.1%和73.4%。

产品结构与市场占比

• 2022H1，木质活性炭收入占比60.3%，硅酸钠28.5%，硅胶11.2%。
• 2021年活性炭业务毛利润占比76.2%，硅酸钠业务11.9%，硅胶业务9.8%。

子公司业务拆解

• 南平元力负责活性炭业务，2020-2022H1净利润分别为0.97亿元、1.12亿元和0.80亿元，占归母净利润比例分别为77.9%、70.2%和67.0%。
• 三元循环负责硅胶和热能业务，2020-2022H1净利润分别为0.00亿元、0.24亿元和0.27亿元，占归母净利润比例分别为0.0%、14.8%和22.4%。
• 元禾化工负责硅酸钠业务，2020-2022H1归母净利润分别为0.54亿元、0.47亿元和0.26亿元，占归母净利润比例分别为22.1%、15.0%和10.7%。

股权结构与激励机制

• 实控人为王延安、卢元健夫妇，合计持股26.08%。
• 公司实施股权激励计划，142名员工获授限制性股票，占比2.66%，绑定核心人员利益，保障团队稳定与经营活力。

储能业务布局

• 硬碳负极产品已进入送样阶段，预计2023年小批量出货，2024年上量，收入预计分别为4200万元和5.2亿元。
• 电容炭产能已达300吨，预计2025年出货量达千吨级。

风险提示

• 新产品开发和量产进度不及预期。
• 木质活性炭产能释放不及预期。
• 木质活性炭对煤质活性炭替代不及预期。

结构分析

传统主业

• 活性炭业务：公司拥有11万吨产能，市场占有率超30%，预计2025年产能达21.9万吨。
• 硅酸钠与硅胶业务：硅酸钠业务预计2022-2024年收入增速分别为19.7%、13.1%、10.6%；硅胶业务预计2022-2024年收入增速分别为43.4%、11.9%、16.4%。

新兴业务

• 硬碳负极材料：预计2023年小批量出货，2024年实现批量生产，收入增长显著。
• 电容炭：预计2023-2024年有百吨级出货，收入增长潜力大。

技术创新与协同效应

• 公司拥有66项专利，涵盖生产工艺、设备和尾气回收系统。
• 通过“股权+供应链”合作模式和循环产业链，实现子公司间的协同效应，降低成本，提高效率。

原材料供应与政策支持

• 公司已建立稳定的林产“三剩物”供应网络，保障原材料供应。
• 享受多项税收优惠政策，如增值税即征即退90%。

增长预期与市场空间

• 活性炭：预计2022-2024年收入增速分别为7.3%、23.7%、22.2%。
• 硅酸钠：预计2022-2024年收入增速分别为19.7%、13.1%、10.6%。
• 硅胶：预计2022-2024年收入增速分别为43.4%、11.9%、16.4%。
• 硬碳负极：预计2023-2024年收入分别为4200万元和5.2亿元，年均增长1138.1%。
• 电容炭：预计2023-2024年收入分别为3600万元和6000万元，年均增长31.6%。

市场空间预测

• 硬碳负极材料：预计2023-2025年需求分别为0.5万吨、3.9万吨、11.8万吨，市场空间分别为3.7亿元、23.6亿元、53.2亿元。
• 钠离子电池：预计2023-2030年总需求分别为3.48GWh、28.12GWh、91.00GWh、601.58GWh，硬碳负极材料需求增长迅速。

结论

元力股份凭借在木质活性炭领域的龙头地位和对硅产业及储能业务的积极布局，有望在未来几年实现收入和利润的持续增长。公司技术积累深厚，产业链协同效应显著，且受益于政策支持和原材料优势，具备较强的市场竞争力和成长潜力。