20180701-新时代证券-固定收益市场周度观察_合理充裕_确认边际宽松_但_总闸门_还在_15页_2mb

固定收益市场周度观察（2018-07-01）总结

核心内容

2018年6月最后一周，中国央行宣布第三次降准，释放流动性7000亿元，但通过公开市场操作净回笼4200亿元。这一政策调整标志着央行对流动性的态度从“合理稳定”转向“合理充裕”，确认了边际宽松的政策基调。尽管如此，央行仍强调“总闸门”尚未完全打开，显示其在流动性管理上仍保持审慎态度。

主要观点

• 货币政策微调：央行通过降准释放流动性，但公开市场操作力度减弱，表明货币政策正从“宽松”向“中性”过渡。
• 流动性变化：跨季资金价格有所上行，但整体流动性压力低于预期，央行适度回收短期资金。
• 市场反应：股债齐升，10年底国债收益率下破3.5%，高等级信用债收益率普遍下行。
• 经济数据：6月PMI下降至51.5，显示生产与需求的分歧，外需放缓迹象明显。上游产品供需关系偏紧，下游行业则普遍走低。
• 外部环境：美国经济强劲，美联储加息预期上升，美元指数维持强势，可能对国内流动性造成压力。央行选择更侧重国内经济，未跟随加息，反而加大MLF投放。
• 汇率波动：6月美元兑人民币中间价调升3.15%，虽有贬值压力，但尚在可控范围内，有助于提振出口和贸易谈判。

关键信息

利率债

• 流动性观察：跨季资金价格上行，DR001和DR007分别上行10.21BP和28.46BP，交易所资金价格短上长下。
• 一级市场发行：利率债实际发行26只，融资规模1221.76亿元，季末发行数量和规模回落。
• 二级市场交易：国债收益率多数下跌，短端幅度大于长端，10Y-1Y期限利差上升。国开债短端收益率下行幅度大于长端，10Y-1Y利差走阔。

信用债

• 一级市场发行：信用债发行规模略有回升，净融资额增加。短期融资券占比最高，达63.16%。
• 二级市场交易：高评级信用债收益率普遍下行，信用利差分化。部分低评级信用利差继续走阔，信用风险需警惕。
• 违约事件：上海华信未能按时足额偿付“17沪华信SCP003”，构成实质性违约，反映信用债市场压力。
• 评级调整：48家企业发生评级变动，39家被调高，9家被调低，显示市场对部分企业信用状况的重新评估。

风险提示

• 监管力度持续加大：可能对市场流动性产生影响。
• 经济超预期反弹：可能改变当前政策方向。
• 通胀大幅上行：可能促使政策转向紧缩。
• 海外市场不确定性增强：美联储加息预期上升，可能对国内流动性造成压力。
• 违约事件频率上升：信用风险持续增加，需警惕。

结论

尽管央行确认了流动性边际宽松，但总体仍保持审慎态度。市场在利率债和信用债方面均表现出一定的做多情绪，但结构性去杠杆仍是政策重点，需关注经济结构性问题和信用风险。未来政策将继续在内外平衡中寻求最优解。