20220324-国金证券-九毛九-09922.HK-全年业绩符合预期_关注疫情下修复机会_3页_980kb

九毛九(09922.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

九毛九（09922.HK）作为一家多品牌餐饮企业，其2021年全年业绩表现符合市场预期，公司通过太二品牌的快速扩张成为业绩增长的主要驱动力。当前港股股价为15.16港元，目标价为18.20港元，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司实现营收41.8亿元，同比增长54.0%；归母净利润3.4亿元，同比增长174.0%。全年业绩基本符合预期，且盈利能力显著提升。
• 盈利提升：归母净利率从2020年的8.1%提升至2021年的9.4%，主要得益于太二和怂火锅的高标准化运营，降低了前期投资成本，提高了经营效率。
• 门店扩张：截至2021年底，公司门店总数达470家，净增89家。其中，太二门店350家，怂火锅门店9家，两者分别净增117家和7家。太二收入占比达78.8%，怂火锅贡献2.1%，两者占比均有所上升。
• 疫情影响：短期内疫情反复对门店恢复造成一定拖累，但公司战略收缩已初见成效，2022年1-2月同店恢复至2019年同期约90%。3月疫情反复预计会对开店节奏造成影响。
• 未来增长：太二理论开店空间约1086家，预计未来三年每年开店超百家。怂火锅将进入10至N阶段，预计至2024年收入贡献将超过15%，成为第三增长曲线。
• 财务预测：预计公司2022E~2024E归母净利润分别为5.4亿、8.0亿、11.4亿元，对应EPS分别为0.37元、0.55元、0.78元。公司2022E PE为33.31倍，2024E PE为15.70倍。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

增长潜力

• 太二：理论开店空间约1086家，未来三年预计每年开店超百家，是公司主要增长引擎。
• 怂火锅：预计至2024年将贡献超过15%的收入，成为公司第三增长曲线。
• 多品牌战略：公司凭借“品牌打造+高效运营+供应链+组织管理”优势，持续拓展市场。

风险提示

• 疫情反复可能影响门店恢复及开店速度；
• 单店经营效率下滑风险；
• 行业竞争加剧可能影响盈利能力。

评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

附录：三张报表预测摘要

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

比率分析

结论

九毛九凭借太二品牌的成功扩张和高效的多品牌运营模式，实现了业绩的稳步增长。尽管短期受疫情影响，但公司战略收缩已带来经营改善。未来三年，公司有望通过持续开店和怂火锅的发展，进一步提升盈利能力。基于财务预测和市场前景，维持“买入”评级，目标价为18.2港元。