20220222-中泰证券-_晨会聚焦_CRO_CDMO行业专题5_回顾2021_展望2022_从5个方向探讨行业景气持续性_4页_491kb

CRO、CDMO行业专题总结

核心内容

本报告由中泰证券研究所分析师祝嘉琦撰写，主要围绕CRO（合同研究组织）与CDMO（合同开发与制造组织）行业在2021至2022年初的表现进行回顾，并展望其未来的发展前景。报告从五个关键方向分析行业景气度的持续性，并针对凯莱英（002821）公司发布具体研究分享，强调其在小分子CDMO领域的竞争优势和业绩增长潜力。

主要观点

1. 行业景气度回顾与展望

• 估值：截至2022年2月20日，核心板块标的平均PE约77.1X，较近三年平均PE折价约21.1%。根据均值回归理论，估值进一步下探空间有限。
• UVL清单：UVL事件主要源于疫情导致美国商务部执行程序受阻，无需过度解读。CRO、CDMO本质是服务行业，知识产权属于客户，贸易冲突可能性低。中国凭借工程师红利、政策支持、运营效率和一体化平台优势，成为全球外包产业转移的最佳落足点。
• 投融资：2021年全球医药投融资增长32%，国内增长26%。医药生物投融资呈螺旋上升趋势，但头部公司营收增速与投融资相关性有限，当前可淡化其对行业景气度的影响。
• 研发投入：2021年全球及国内研发管线均实现高增长，国内增长尤为显著（+31.1%）。随着创新疗法占比提升，研发投入有望持续增长。
• 转移趋势：2020年头部CRO、CDMO公司海外收入占全球市场规模3.9%（+1.2pp），呈现持续上升趋势。后端项目占比低但价值高，随着项目推进，全球产业链转移趋势有望加速。

2. 行业未来展望

• CDMO：凭借“前端导流+后端延伸”逻辑加速兑现，大订单为业绩提供确定性，头部公司产能加速扩张，增长有望提速。
• CRO：新签订单持续高增，临床前CRO项目向下游传导，临床CRO将进入高速增长期。

关键信息

投资建议

• 长坡厚雪赛道：CRO、CDMO行业为优质赛道，具备长期增长潜力。
• 重点公司：
  • 龙头白马：药明康德、药明生物、康龙化成
  • 细分赛道龙头：昭衍新药、药石科技、成都先导
  • 成长型企业：九洲药业、博腾股份、美迪西、诺泰生物

凯莱英研究分享

• 事件：2022年2月20日，凯莱英与海外客户签订价值约35.42亿元的小分子创新药供货合同。
• 订单意义：该订单为公司自2021年11月以来的第三大订单，累计金额达92.92亿元，反映公司在小分子CDMO领域的综合竞争优势。
• 产能扩张：2021年H1产能约2979.8m³，预计2021年底达4369.8m³（+56.1%），2022年底达5869.8m³（+34.3%），产能释放节奏加快。
• 业务布局：公司自建化学合成大分子、生物工程、制剂及生物大分子CDMO平台，并通过并购整合临床前及临床CRO业务，提供全流程一体化外包服务。

盈利预测调整

• 收入预测（2021-2023）：45.83亿元、87.81亿元、106.01亿元（调整前分别为41.18亿元、53.72亿元、69.75亿元）
• 归母净利润预测（2021-2023）：10.58亿元、20.53亿元、24.63亿元（调整前分别为9.70亿元、12.90亿元、17.11亿元）

风险提示

• 信息滞后：研究报告使用的公开资料可能存在信息更新不及时的风险。
• 研发失败：新药研发存在失败风险。
• 汇率波动：公司海外业务可能受汇率波动影响。
• 环保与安全：生产过程中存在环保和安全生产风险。
• 核心技术流失：核心技术人员流失可能影响公司竞争力。
• 原材料价格：原材料供应及价格上涨可能影响成本。
• 数据偏差：报告中的数据样本可能存在筛选偏差。

重要声明

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