20241030-国金证券-松原股份-300893.SZ-营收高增_处在持续快速增长通道_4页_971kb

业绩简评

1. 前三季度业绩：
   营收131亿，同比+608%；归母净利润191亿元，同比+629%。毛利率29.8%，同比下降19pcts；净利率14.6%，同比提升0.19pcts。

2. 第三季度单季度表现：
   营收507亿，同比+4708%；归母净利润67亿元，同比+247%。毛利率29.2%，净利率13.3%，同比分别下降36.2pcts与2.39pcts。

经营分析与展望

1. 增长动力：
   国产替代加速，高性价比产品契合车端降本需求。

   • 方向盘及气囊业务前三季度收入同比增长448%/2332%。
   • 安全带总成+特殊座椅业务保持约38%高增速，订单充足，产品处于爬坡上量阶段。
   • 国际市场处于“1→10”突破初期，已突破S客户，预计长期维持高增速。

2. 毛利率变动原因：
   气囊及方向盘等低毛利业务收入占比提升至28.3%（同比+11.5pcts），短期押注规模效应，后续通过自制率提升有望改善毛利率。

3. 利润增速回落：
   24Q3盈利增速下滑主要因新订单研发投入、新工厂开办及利息支出增加，属成长期正常投入，季度波动属阶段性现象。

盈利预测与估值

• 营收预测：2024–2026年营收分别为187亿、258亿、352亿，增速超40%。
• 归母净利润：29亿、40亿、53亿，同比增速47.6%/35.8%/33.5%。
• 估值：PE为250x/184x/138x，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧、需求不及预期；海外市场开拓不及预期。

附录：关键数据

• 财务指标（2022–2026E）：营收增长率超30%–40%，净利润率持续提升。
• 国际业务：突破S客户，加速全球份额扩张。