> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 金山办公（688111）投资总结 ## 核心内容概述 金山办公（688111）作为国产办公软件领域的领军企业，在2021年半年报中展现出强劲的业绩增长，同时在软件授权和订阅业务方面取得显著突破。公司通过持续的技术研发投入和生态构建策略，推动业务多元化发展，增强了市场竞争力。分析师对公司的未来表现持积极态度，维持“买入”评级。 --- ## 主要观点 - **业绩增长显著**：2021年上半年，公司营业收入达15.65亿元，同比增长70.90%；净利润为5.49亿元，同比增长53.54%；扣非净利润同比增长72.65%，显示公司盈利能力稳健。 - **研发投入持续加强**：公司持续加大研发投入，2021年上半年研发投入达4.39亿元，同比增长43.18%，占营业收入比例为28.04%。研发人员占比达63.16%，为技术领先奠定基础。 - **授权业务爆发式增长**：在信息技术应用创新（信创）政策推动下，公司办公软件授权业务实现快速增长，2021年上半年授权业务收入达6.41亿元，同比增长199.79%。 - **付费用户规模扩大**：截至2021年6月30日，公司累计年度付费个人会员数达2188万，同比增长30.16%。用户黏性增强，云端文件上传量同比增长57.02%，表明用户对云办公服务的接受度提升。 - **订阅业务保持景气**：公司通过优化产品体验，提升用户在“云和协作”场景的黏性，推动订阅业务稳步增长。 - **财务预测积极**：预计2021-2023年每股收益分别为2.85元、3.78元、4.97元，对应PE分别为99.23倍、74.81倍、56.99倍，显示估值逐步下降，盈利预期上升。 --- ## 关键信息 ### 财务数据（单位：亿元） | 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |--------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 15.80 | 22.61 | 37.05 | 49.91 | 66.00 | | 净利润 | 4.01 | 8.78 | 13.15 | 17.44 | 22.89 | | 每股收益（元） | 0.87 | 1.90 | 2.85 | 3.78 | 4.97 | | 每股现金流量（元） | 1.27 | 3.29 | 0.66 | 3.49 | 4.67 | | 净资产收益率 | 6.60% | 12.81% | 16.09% | 17.59% | 18.76% | | P/E（倍） | 188.62 | 215.76 | 99.23 | 74.81 | 56.99 | | PEG（倍） | 4.78 | 1.45 | 1.43 | 0.81 | 0.57 | | P/B（倍） | 12.45 | 27.64 | 15.97 | 13.16 | 10.69 | ### 重要财务指标趋势 - **营业收入增长率**：2020年43.14%，2021年63.87%，2022年34.71%，2023年32.24%。 - **净利润增长率**：2020年119.22%，2021年49.72%，2022年32.65%，2023年31.26%。 - **毛利率**：2020年87.70%，2021年100.00%，2022年100.00%，2023年100.00%。 - **净利润率**：2020年38.84%，2021年35.49%，2022年34.94%，2023年34.68%。 - **资产负债率**：2020年19.04%，2021年9.16%，2022年8.86%，2023年8.41%。 - **流动比率**：2020年5.63，2021年13.35，2022年13.38，2023年13.74。 --- ## 投资建议 - **评级**：买入（维持） - **投资逻辑**：公司授权和订阅业务增长迅速，研发投入持续增强，构建行业生态，拓展企业级云市场，付费用户和云办公使用率显著提升，未来盈利增长可期。 - **估值趋势**：PE从2020年的215.76倍逐步下降至2023年的56.99倍，表明市场对公司未来盈利的预期逐步提高。 --- ## 风险提示 - 业务发展不及预期 - 政策落地缓慢 --- ## 附注 - 报告发布日期：2021年8月25日 - 当前股价：283.00元/股 - 总股本：461.00百万股 - 流通股本：215.82百万股 - 市值：130,463.00百万元 - 流通市值：61,076.90百万元 - 月度活跃用户：5.01亿，同比增长10.35% - 个人付费会员：2188万，同比增长30.16% --- ## 总结 金山办公在2021年半年报中展现出强劲的业绩增长，特别是在授权业务和订阅业务方面表现突出。公司通过加大研发投入、构建行业生态、拓展云市场等策略，持续提升市场竞争力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来盈利可期，估值逐步合理。尽管存在业务发展不及预期和政策落地缓慢等风险，但整体来看，金山办公具备良好的增长潜力和市场前景。