20181223-国金证券-利率债周报_基建补短板_钱从哪来__13页_1mb

基建补短板，钱从哪来？总结

核心内容

2018年中央经济工作会议再次强调“继续实施积极的财政政策，加大基础设施等领域补短板力度”。根据资金来源分析，预计2019年基建投资同比增长 6.7%，但增速反弹空间有限，主要受到以下三方面约束：

1. 房地产调控政策若未全面放松，土地出让收入增速将明显下滑；
2. 金融监管背景下，信托、委托贷款等非标融资渠道受限；
3. 防范隐性债务的政策红线下，城投平台再融资承压。

主要观点

基建资金来源分项解析

• 国家预算内资金：主要来源于一般公共预算支出，2017年占比 11.86%，预计2018年和2019年分别为 12%。

  • 2018年预计为 26,076亿元，2019年预计为 27,641亿元。

• 国内贷款：主要对应银行表内贷款，2017年占比 17.3%，预计2018年和2019年分别提升至 17.5% 和 18%。

  • 2018年预计为 28,381亿元，2019年预计为 33,133亿元。

• 自筹资金：占比最高（2017年为 58.6%），包括政府性基金支出、城投债、专项建设基金、产业债、铁道债、发改委专项债和PPP融资。

  • 2018年预计为 78,427.7亿元，2019年预计为 83,758.1亿元。

• 其他资金：占比 9.4%，包括社会集资、个人资金、无偿捐赠等，预计2018年为 17,205亿元，2019年为 19,945亿元。

• 资金缺口：2017年资金缺口为 23,552.71亿元，预计2018和2019年资金缺口维持在 23,000亿元 左右。

2019年基建投资增速预测

• 2018年基建投资完成额：预计为 175,682亿元，同比增长 1.5%。
• 2019年基建投资完成额：预计为 187,477亿元，同比增长 6.7%。

关键信息

基建投资构成

实体经济观察

需求端

• 房地产成交：30大中城市商品房成交面积环比大幅下滑，四周移动平均同比增速为 -5.3%，房地产市场仍处于降温态势。
• 汽车销售：乘用车零售小幅反弹，但同比仍下降 28%，预计下周仍承压。

生产端

• 发电耗煤量：周同比增长 4.9%，较上周增速收窄，但环比仍小幅上扬。
• 高炉开工率：持续下降，本周环比降至 65.06%，受环保限产政策影响。

物价情况

• 蔬菜价格：继续反弹，环比上涨 3.00%。
• 猪肉价格：保持稳定，收于 19.91元/公斤。
• 水果价格：小幅下跌，报 5.77元/公斤，环比下跌 1.27%。
• 鸡蛋价格：经历下跌后小幅回升，报 8.74元/公斤，环比上涨 0.05%。

流动性跟踪

资金面

• 净投放：本周净投放 6,000亿元，人民币汇率失守 6.90关口，美元指数反弹至 96.91。

货币市场

• SHIBOR隔夜利率：大幅下滑。
• R007和DR007：出现分化，R007上涨至 5.87%，DR007下降至 2.58%。

同业存单

• 净融资额：由正转负，净发行量为 -858.2亿元。
• 发行利率：1个月和3个月期存单发行利率普涨，6个月期存单利率小幅下降。

利率债市场回顾

一级市场

• 国债发行：回落至 1,070.9亿元。
• 地方债发行：升温，本周发行 385亿元。
• 国开债发行：大幅下降。

二级市场

• 债券收益率：出现分化，1年期国债收益率反弹 20.14bp 至 2.68%。
• 其他期限：5年期和10年期国债收益率小幅下行。

风险提示

• 经济下行超预期；
• 人民币贬值超预期；
• 市场波动超预期。

结论

新增专项债和PPP项目是2019年基建投资增速反弹的重要支撑，但受限于房地产调控、非标融资受限和隐性债务管控，整体增速难以回到2017年以前的 20% 水平。预计2019年基建投资同比增长 6.7%，主要依赖专项债、PPP融资和自筹资金的支撑。