20151109-申万宏源-东易日盛-002713.SZ-_速美超级家_上线_具备可复制模式和极致产品_24页_1mb

东易日盛（002713）总结

核心内容

东易日盛（002713）于2015年11月9日推出“速美超级家”产品，旨在解决传统家装中预算超支和工期延误的问题。该产品具备可复制性和产品力，成为公司新的增长点。公司维持“增持”评级，预计2015-2017年净利润分别为0.81亿、1.79亿、2.33亿，增速分别为-30%、121%、30%；对应EPS分别为0.32元、0.72元、0.93元，PE分别为73X、33X、25X。

主要观点

1. 产品与服务创新

   • “速美超级家”以999元/平米的价格提供装修套餐，包含主辅材和三柜，由大牌尖货组成，设计由毕大宁领衔的设计大师团队完成。
   • 产品承诺“所见其所得”，环保不达标可全额退款，贵就赔。
   • 通过DIM+系统实现设计、材料、施工、售后的标准化，解决增项和工期问题，提高客户体验。
   • 产品具备极高的性价比，且支持个性化修改，客户可自由选择500款主材和1000种家具，价格不变。

2. 可复制性与标准化

   • 采用“中央厨房”+标准化连锁加盟模式，通过统一的线上流量入口、标准化设计、统一的主材采购、统一的施工管理、统一的客诉系统等方式实现快速复制和扩张。
   • 通过DIM+系统与ERP系统结合，实现从设计到施工的全流程信息化管理，提高效率和控制力。

3. 市场与行业前景

   • 速美超级家主打中端家装市场，满足80、90后消费者对高品质家装的需求。
   • 2015年前三季度公司收入增长17%，净利润为负，但预计全年净利润将超过8140万元，显示业绩拐点已过。
   • 家装行业存在规模经济性，公司通过标准化和集采模式降低材料成本，提高盈利能力。

4. 公司优势

   • 品牌优势：公司自1997年成立以来，多次获得行业奖项，品牌知名度和口碑良好。
   • 管控优势：拥有完善的内部管控体系，包括工人管理、排单系统、ERP系统等，保障施工质量和效率。
   • 供应链优势：通过统一采购和配送，降低材料成本，提升客户体验。
   • 设计研发优势：聘请知名设计师，建立非营利性设计研究所，推动设计标准化和产品套餐化。

5. 财务情况

   • 公司财务状况良好，营业收入增长迅速，2009-2014年复合增长率达16%。
   • 2015年前三季度收入增长17%，预计全年净利润超过8140万元。
   • 资产负债率56.77%，市净率7.1，显示出一定的财务稳健性。

关键信息

• 产品特点：999元/平米套餐，涵盖主辅材和三柜，提供环保保障和性价比优势。
• 标准化体系：DIM+系统和ERP系统支持设计、材料、施工、售后的标准化管理。
• 供应链管理：主材100%全国统一，辅材80%统一，提高采购效率和成本控制。
• 业绩表现：2015年前三季度收入增长17%，预计全年净利润8140万元以上，2016年净利润预计增长120.99%，2017年预计增长30.17%。
• 投资建议：维持“增持”评级，认为其估值相对可比公司更具吸引力，未来成长空间巨大。

催化剂与风险

• 股价表现催化剂：速美超级家销售超预期，业主认可服务品质。
• 核心假设风险：速美超级家规模复制低于预期，新店销售额不达预期。

可比公司估值

总结

东易日盛通过“速美超级家”产品和标准化模式，实现了家装行业的创新和突破。该产品具备极高的性价比和可复制性，解决了传统家装的痛点，提高了客户满意度。公司通过完善的内部管控体系、统一的供应链管理、强大的设计研发能力，成为家装行业的领先企业。尽管2015年前三季度业绩受木作工场搬迁影响，但预计全年业绩将回升，未来增长潜力巨大。公司维持“增持”评级，其估值相对可比公司更具吸引力，未来发展前景广阔。