20180715-光大证券-航天发展-000547.SZ-首次覆盖报告_电子蓝军领导者_信息安全国家队_11页_1mb

报告摘要

航天发展（000547.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

航天发展（000547.SZ）是一家由航天科工集团通过资本运作打造的军工信息化平台企业，主要业务涵盖电子蓝军、军用通信、电磁安防及信息安全等领域。公司依托集团资源，持续通过并购和资本运作拓展业务，成为我国信息安全领域的国家队。

主要观点

1. 电子蓝军业务领先

公司在室内射频仿真、有源靶标模拟、仿真雷达系统三大领域具备领先优势。
2015年《国防白皮书》提出提升军演信息化水平，公司电子蓝军业务将受益于高频次、高标准军演需求。
2017年电子蓝军业务营收占比达37%，是公司核心主业之一。
2018年一季度电子蓝军业务收入同比增长24.24%，毛利率提升至44.78%。

2. 军用通信业务恢复性增长

重庆金美是公司军用通信业务的核心，被誉为“军中华为”。
2017年受军改影响，军品订单出现下滑，但2018年起有望恢复增长。
预计2018-2020年通信业务收入增速分别为30%、25%、20%，毛利率稳定在40%。

3. 拟收购信息安全资产

公司计划以15.36亿元收购北京锐安科技、壹进制和航天开元三家信息安全企业。
收购后，公司将打造网络信息安全国家队，强化在党政、国防、金融、电信等关键行业的信息安全能力。
三家公司2018-2020年承诺贡献1.21、1.45、1.69亿元归母净利润。

4. 军工资产证券化持续推进

公司持续通过资本运作注入资产，提升资产证券化率。
控股股东及一致行动人合计持股29.42%，其中航天科工集团持股19.35%。
公司账面货币资金超16亿元，具备继续拓展业务的资金储备。

关键信息

公司概况

成立背景：由南京长峰2015年反向并购闽福发A而来，实际控制人为航天科工集团。
主营业务：电子蓝军、军用通信、电磁安防、信息安全等。
2017年营收23.5亿元，归母净利润2.76亿元，同比增长15.07%和13.16%。
2018年一季度营收和归母净利润分别同比增长24.24%和28.67%。

收购计划

收购标的：北京锐安科技（46%股权）、壹进制（100%股权）、航天开元（100%股权）。
总作价15.36亿元，配套融资不超过8亿元，其中科工集团认购不少于3亿元。
收购后预计2018-2020年全面摊薄EPS分别为0.30、0.36、0.43元。

业务预测

2018-2020年公司营收预计分别为27.38亿元、31.67亿元、36.23亿元，年均增长率约15%。
2018-2020年公司归母净利润预计分别为3.58亿元、4.27亿元、5.03亿元，年均增长约15%。
EPS预计为0.25、0.30、0.35元，若考虑并购，EPS将提升至0.30、0.36、0.43元。

估值与评级

当前股价7.79元，PE为31倍。
参考可比公司估值，给予“增持”评级。
2018-2020年PE预计降至26倍、22倍、18倍。

风险提示

军品订单波动可能影响公司业绩。
军改影响消退的不确定性。
重大资产收购存在不确定性，可能影响整合效果。

财务指标

指标	2016年	2017年	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	2042	2350	2738	3167	3623
营收增长率	81.89%	15.07%	16.51%	15.66%	14.40%
净利润（百万元）	244	276	358	427	503
净利润增长率	17.61%	13.16%	29.47%	19.55%	17.67%
EPS（元）	0.17	0.19	0.25	0.30	0.35
ROE（摊薄）	4.69%	5.12%	6.22%	6.92%	7.53%
P/E	46	40	31	26	22

可比公司估值比较

公司名称	2017 EPS	2018E EPS	2019E EPS	2020E EPS	2017 PE	2018E PE	2019E PE	2020E PE
航天电子	0.20	0.23	0.27	0.31	36	31	26	22
航天电器	0.73	0.88	1.08	1.34	33	27	22	18
华力创通	0.15	0.25	0.38	0.51	60	36	23	18
海格通信	0.13	0.23	0.31	0.41	68	39	29	22
烽火电子	0.12	0.16	0.20	0.25	50	37	30	24
航天发展	0.19	0.25	0.30	0.35	40	31	26	22

投资建议

公司长期受益于军队装备信息化及军工资产证券化浪潮。
内生增长与外延并购并重，具备较强成长潜力。
首次覆盖，给予“增持”评级。

总结

航天发展依托航天科工集团资源，通过资本运作和并购，打造军工信息化平台和信息安全国家队。电子蓝军和军用通信业务是其核心收入来源，受益于军演信息化和军改影响消退。公司计划收购三家信息安全企业，预计带来显著业绩增厚。未来资产证券化仍有较大空间，公司具备持续成长潜力，给予“增持”评级，但需关注军品订单波动及并购不确定性。

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