20220104-兴证国际证券-申洲国际-02313.HK-宁波基地停工的敏感性分析_7页_1mb

申洲国际（02313.HK）总结

核心内容概述

申洲国际是一家在港股通（沪、深）上市的公司，当前投资评级为“买入”。该报告主要围绕宁波生产基地因疫情停工对公司的财务影响进行敏感性分析，并评估公司长期战略和市场前景。

主要观点

• 疫情对生产的影响：宁波疫情导致公司北仑区生产基地部分停工，主要影响制衣产能，预计对2022年收入和利润产生一定负面影响。
• 敏感性分析结果：在中性假设下，预计2022年归母净利润减少约1.9亿元；若解封周期延长，影响将进一步扩大。
• 就地过年补偿效应：若宁波工人就地过年，有望补回约2.4亿元营收，缓解部分负面影响。
• 公司战略布局：公司积极布局供应链一体化，包括国内收购安徽华茂纺织，以及在东南亚建设一体化生产基地，以增强供应链稳定性。
• 财务预测：预计公司FY21/22/23年营收分别为253/302/347亿元，同比增速分别为+10%、+19%、+15%；归母净利润分别为49/62/74亿元，同比增速分别为-5%、+28%、+18%。
• 估值分析：当前股价对应2022年盈利预测的PE估值为27x，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括劳动力短缺及成本上升、原材料价格波动、全球贸易政策变化等。

关键信息

停工影响分析

• 停工区域分布：
  • 封控区（制衣3/5/6部）：占比约20%，预计停产3周。
  • 管控区（制衣1/2/4部）：占比超过20%，预计停产1周。
  • 防范区（织布、部分染整、面料工序和印花工序）：未受影响。
• 影响范围：
  • 宁波生产基地贡献约40%的制衣产能。
  • 2022年预计收入减少4.7亿元，毛利减少2.9亿元，归母净利润减少1.9亿元。
  • 若解封周期延长1周，毛利再减少1.7亿元，归母净利润再减少约1.2亿元。
• 津贴支出：停工不停薪，预计津贴支出1.2亿元。

敏感性分析结果

财务预测（单位：亿元）

估值指标

• PE（2022年）：27x
• PB（2022年）：5.37x

公司战略与运营

• 供应链布局：
  • 国内：收购安徽华茂集团股权，投资上游纱线和梭织布生产。
  • 国际：新增柬埔寨面料基地及配套制衣产能，规划东南亚一体化生产基地。
• 产能释放：越南工厂已逐步复工，恢复常态运作；宁波疫情对2022年一季度生产影响较大，但全年影响有限。
• 运营效率：公司持续推动海外扩张及运营提效，供应链一体化优势增强。

风险提示

• 劳动力短缺及成本上升
• 原材料价格波动
• 全球贸易政策变化

财务数据概览

资产负债表（单位：人民币百万元）

现金流量表（单位：人民币百万元）

利润表（单位：人民币百万元）

主要财务比率

结论

短期因宁波疫情停工对公司业绩产生一定影响，但公司具备较强的供应链一体化能力，长期增长潜力显著。当前PE估值为27x，维持“买入”评级，投资者可关注公司未来在海外扩张和运营提效方面的表现。