20240924-中泰证券-固定收益点评_如何理解924新政__8页_2mb

证券研究报告/固定收益点评总结

核心内容

2024年9月24日，国新办举行新闻发布会，央行、金融监管总局与证监会领导均出席。此次发布会释放多项超预期的增量政策，重点围绕降准降息、房地产支持政策以及结构性货币政策工具的创设，旨在稳定市场信心、改善金融市场流动性，并支持实体经济发展。

主要观点

1. 央行增量政策

• 降准降息：央行宣布降准50BP，释放约1万亿元流动性，同时7天OMO利率下调20BP至1.5%。此举有助于缓解资金面紧张，降低市场融资成本，提振市场信心。
• 降准空间：年内仍有25-50BP的降准空间，可能暗示增量财政政策的可能性。
• 新结构性货币政策工具：
  • 股票回购增持再贷款：首期额度3000亿元，利率为2.25%左右，支持上市公司回购和增持股票。
  • 证券、基金、保险公司互换便利：首期操作规模5000亿元，允许机构用债券、股票ETF等资产换取高流动性资产，提升其融资能力，不涉及基础货币投放，因此并非全面“放水”。

2. 地产支持政策

• 房贷利率下调：进一步降低存量房贷利率至新发放房贷利率附近，平均下调0.5个百分点。
• 统一首付比例：首套和二套房贷最低首付比例统一至25%。
• 支持收购房企存量土地：央行将支持地方政府及有条件企业市场化收购房企存量土地，盘活存量用地，缓解房企资金压力。
• 保障性住房再贷款优化：央行出资比例由60%提高至100%，增强市场化激励。
• 转按揭政策：初期在本行内实施存量房贷跨行转按揭，后续可能考虑跨行操作。
• 延长房企融资政策：房企存量融资展期、经营性物业贷款等政策延长至2026年底。

3. 债市相关政策

• 优化国债发行节奏和期限结构：央行将与财政部共同研究，优化国债发行安排。
• 加大违法违规行为查处：针对近期债券市场操纵价格、出借账户等行为，央行将加强监管和查处。
• 国债远端定价问题：央行提示长期国债收益率存在远端定价不充分、稳定性不足的问题，防止市场单边下行引发系统性风险。

关键信息

经济基本面与政策目标

• 当前经济基本面偏弱，消费和投资走弱，通胀低位运行，社融信贷转弱，M1转负，显示内生需求不足。
• 货币政策目标转向“稳信心”，而非单纯“稳增长”，重点在于改善市场预期和资金面状况。

市场影响

• 股市：结构性货币政策工具有望改善流动性，但若股市无法持续改善，机构投资意愿可能不强。
• 债市：四季度政府债供给压力不大，利率中枢下行空间打开，长端利率债仍有配置价值。
• 风险提示：经济复苏超预期、政策理解不到位、数据更新不及时等可能影响政策效果。

政策逻辑与后续展望

• 稳信心：政策重点在于提振市场信心，但实际效果仍需观察。
• 短期提振：降准降息及结构性工具对金融市场短期提振作用明显。
• 中长期影响：若经济基本面未改善，企业和居民可能不会积极加杠杆，政策效果存在不确定性。
• 债市配置：在经济弱现实和利率中枢下行的背景下，长端利率债仍有配置价值，但需关注短期扰动因素，如止盈盘释放、权益市场修复、央行干预及财政配套加码。

图表要点

• 图表1：汇总了9月24日发布会的重要政策内容，包括降准降息、房贷利率调整、结构性工具创设等。
• 图表2：显示8月份超储率降至1.0%，降准释放资金有助于恢复流动性。
• 图表3：新增个人房贷利率位于LPR之下，反映房贷利率持续下调。
• 图表4：新增专项债发行进度加快，接近往年同期水平。
• 图表5：四季度政府债供给压力不大，降准空间可能更多用于对冲流动性缺口。
• 图表6：通胀低位运行，实际利率仍偏高，降息有助于缓解“债务-通缩”循环。
• 图表7：2024年以来利率变化趋势，显示利率中枢逐步下行。
• 图表8：央行及市场对长期国债收益率的关注，提示远端定价不充分和风险防范。

总结

此次发布会释放的政策信号显示，央行在当前经济弱现实背景下，正通过多种工具改善市场流动性、稳定资本市场，并支持房地产市场复苏。尽管政策对短期市场信心有所提振，但中长期效果仍取决于经济基本面的改善及政策落地后的实际效果。长端利率债在当前环境下仍具备配置价值，但需警惕市场波动及政策执行中的不确定性。