银行资产配置观察第65期：谨慎观望_季末长期资产配置策略-20210618-兴业研究-14页_4mb

银行资产配置观察 第65期 谨慎观望-季末长期资产配置策略总结

核心内容

本期报告聚焦于季末长期资产配置策略，分析了当前利率品、银行金融债、资本工具及长期非银债权的市场表现和配置建议。整体观点倾向于谨慎观望，建议根据机构自身需求灵活调整配置策略。

主要观点

1. 利率品配置策略

• 国债与国开债：当前建议关注5Y和7Y品种，10Y品种则应重点挖掘高票息和低流动性标的。
• 地方债：定价分化趋势明显，发达区域利差收窄，非发达区域加点数仍较高。建议捂住存量，增配尚未分化的区域，尤其是非发达区域，因其额外溢价可能带来超额收益。
• 利率走势：6月以来中长期利率维持窄幅震荡，无风险利率底部疑似探明，但需关注未来趋势变化。

2. 银行金融债与资本工具

• 银行金融债：近期供给量显著增加，收益率处于中等水平，可作为政策金融债的替代品，适度下沉配置以获取稳定收益。
• 银行资本工具：由于现金管理类新规落地，市场吸引力下降，建议转为观望。若新规后出现发行量反弹，可考虑再度介入。
• 永续债与次级债：永续债收益率回落，次级债成交量保持高位，表明市场对这类资产的接受度较高。

3. 长期非银债权

• 3Y品种：近期定价明显回落，发行区间在3.5%-4.0%，低流动性资产低票息，风险收益匹配度不高，不建议介入。
• 超长非银债权：如30Y国债和地方债，虽有溢价，但利差保护不足，不宜作为当前拉久期的主要选择。

关键信息

• 地方债定价分化：广东、浙江等地已开始以15BP加点发行，利差收窄趋势明显。
• 供给与需求：地方债供给量在6月保持高位，但活跃度下降，与定价分化密切相关。
• 超长债配置逻辑：超长久期品种受人口、资本等长期要素影响，短期波动不改长期趋势，需谨慎对待。
• 配置建议：
  • 对仍有配置压力的机构，建议配置5-7Y国债、政金债及非发达区域地方债。
  • 对存有余力的机构，应以跟踪和观察为主，等待更优配置时机。

数据概览

配置趋势判断

• 分化定价：地方债定价逐步市场化，发达区域加点数下降更快，非发达区域仍需与银行机构磨合。
• 超长债：30Y国债与地方债的收益率偏低，但利差保护不足，不宜作为当前拉久期工具。
• 机构策略：需结合自身配置压力与资金余力，灵活调整资产配置比例。

结论

当前市场环境下，长期资产配置需谨慎观望，关注利率走势与资产定价分化趋势。建议机构根据自身需求，合理配置5-7Y国债、政金债及非发达区域地方债，同时避免盲目介入低流动性、低票息资产。对于超长债，需进一步观察其利差保护和市场接受度，以判断是否具备配置价值。