地方债面面观专题之一：一文了解地方债基础知识-20180801-申万宏源-13页

地方债基础知识总结

核心内容

地方债是地方政府为筹集资金而发行的政府债券，分为一般债券和专项债券。其核心内容包括发行主体、偿还资金来源、分类方式、投向领域、发行流程、额度确定、二级市场特性及与城投债的关系等方面。

主要观点

• 发行主体：地方债由省、自治区、直辖市和大连、宁波、厦门、青岛等单列市发行。
• 偿还资金来源：
  • 一般政府债由一般公共预算收入偿付。
  • 专项政府债由公益性项目对应的政府性基金或专项收入偿付。
• 分类方式：
  • 从用途上分为城投债务置换债和非置换债。
  • 从性质上分为一般政府债和专项政府债。
• 与城投关系：
  • 地方债的发行在短期内有助于改善地方财政，增强对城投的支持。
  • 长期来看，专项政府债的增加将逐渐替代城投债，对城投债形成利空。
• 投资者结构：
  • 商业银行是地方债的主要投资者，占比约87%。
  • 非金融机构占比约12%。
• 流动性：
  • 地方债年换手率仅为8%，远低于记账式国债（108%）和政策性金融债（231%）。
• 收益率水平：
  • 地方债收益率与国债波动一致。
  • 近一年5年期地方债到期收益率比国债高45-60BP，扣除30BP机会成本后实际利差约15-30BP。

关键信息

1. 地方债分类与规模

• 地方债类型：一般政府债和专项政府债。
• 置换债：用于偿还城投债务，如“2018年黑龙江省政府专项债券(一期)”中19.1811亿元用于置换。
• 规模数据（截至2018年6月30日，Wind口径）：
  • 置换债存量约13.4万亿元，占地方债总规模的69%。
  • 新增债约6.2万亿元，占31%。
  • 一般债约12.7万亿元，占64.9%。
  • 专项债约6.8万亿元，占35.1%。

2. 投资者结构

• 商业银行占地方债存量的87%。
• 非金融机构占12%。

3. 发行流程

• 地方债发行流程包括财政部下达限额、省级政府上报安排、再发行等步骤。
• 置换债需专员办出具债权人同意提前置换的备案证明。
• 市县单位需在省级发债后进行转贷安排。

4. 额度确定

• 额度分配依据：财政实力、债务风险、重点项目支出等。
• 分配公式：
  $$
  \text{某地区新增限额} = [该地区财力 \times 系数1 + 该地区重大项目支出 \times 系数2] \times 该地区债务风险系数 \times 波动系数 + 债务管理绩效调整 + 地方申请调整
  $$
• 置换债是否占用限额取决于其是否用于置换“非政府债券形式存量政府债务”。

5. 发行期限

• 一般债：1年、3年、5年、7年、10年，单一期限不得超过当年规模的30%。
• 存量期限分布：以3年、5年为主，其次为7年、10年。
• 专项债：以5年为主，其次为7年、10年、3年。
• 特定项目专项债：
  • 棚改和收费公路：不超过15年。
  • 土储：不超过5年。

6. 二级市场特性

• 免税政策：地方债利息免征企业所得税和个人所得税，与国债相同。
• 风险资产计提：银行需计提20%的风险资产，对资本充足率较低的银行产生额外机会成本。
• 流动性：年换手率仅为8%，远低于其他利率债。

地方债与城投债关系

• 短期影响：地方债的发行有助于改善地方财政，提升对城投的支持能力，利好城投。
• 长期趋势：随着专项政府债规模扩大，城投的历史作用将逐渐减弱，对城投债形成长期利空。

总结

地方债作为地方政府的合法融资工具，具有明确的分类和用途，其发行与管理体现了财政政策的规范化。虽然短期内对城投有支持作用，但长期来看，地方债将逐步替代城投债，影响其市场地位。地方债的收益率与国债接近，但流动性较低，对银行等投资者而言，投资价值有限。未来，随着政策的进一步细化，地方债在财政体系中的作用将更加清晰，投资者需关注其分类、风险差异及流动性等特性。