20181029-浙商证券-上汽集团-600104.SH-2018三季度业绩点评_受行业需求下行_Q3单季度业绩承压_3页_652kb

报告摘要

上汽集团（股票代码：600104）于2018年10月29日发布了2018年三季报，报告指出在行业需求下行的背景下，公司Q3单季度业绩承压，但整体仍保持稳健增长。公司通过产品结构优化和成本控制，有效缓解了行业下行带来的影响，维持了盈利能力。

业绩表现：2018年前三季度，上汽集团营业总收入达6747.4亿元，同比增长10.97%；归母净利润为276.7亿元，同比增长12.31%；EPS为2.369元。其中，Q3营业收入为2098.89亿元，同比下降0.83%；归母净利润为86.91亿元，同比增长0.12%；EPS为0.74元。
行业影响：Q3行业景气度大幅下行，乘用车销量同比下降7.8%。尽管如此，上汽集团整体表现仍优于行业，其中上汽大众Q3销量同比下降1.3%，上汽通用同比下降3.5%，上汽自主则保持较高增长（Q3同比增长23.6%）。
毛利率改善：Q3毛利率为15.1%，环比和同比均小幅上升，主要得益于产品结构的持续优化。
投资收益下滑：Q3投资收益为71.66亿元，同比下降5.81%，主要受合资品牌业绩拖累，尤其是上汽通用。
成本控制成效：管理费用率下降明显，期间费用率整体微降，提升了公司盈利能力。
盈利预测：基于行业下行压力，小幅下调2018-2020年EPS预测为3.18元、3.38元、3.63元，分别同比增长8.13%、6.20%、7.36%。对应PE分别为8.51X、8.01X、7.46X，维持“增持”评级。

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	870,639.43	921,136.51	971,799.02	1,034,965.96
归母净利润（百万元）	34,410.34	37,209.13	39,517.63	42,427.23
EPS（元）	2.95	3.18	3.38	3.63
P/E	9.20	8.51	8.01	7.46

项目	2017	2018E	2019E	2020E
流动资产（百万元）	389,948.53	434,100.94	502,903.64	572,620.13
现金（百万元）	121,611.12	180,648.29	238,638.86	296,888.79
资产总计（百万元）	723,533.13	734,549.24	818,607.18	903,961.84
负债合计（百万元）	451,427.31	411,747.45	441,730.78	469,100.86
归属母公司股东权益（百万元）	225,335.30	262,544.44	302,062.07	344,489.29

指标	2017	2018B	2019B	2020B
营业收入增长率	15.10%	5.80%	5.50%	6.50%
营业利润增长率	11.72%	4.80%	7.42%	7.86%
归母净利润增长率	7.50%	8.13%	6.20%	7.36%
毛利率	14.41%	14.50%	14.60%	14.60%
净利率	5.41%	5.50%	5.56%	5.60%
ROE	13.57%	12.51%	11.30%	10.45%
ROIC	17.30%	17.25%	15.75%	14.74%
资产负债率	62.39%	56.05%	53.96%	51.89%
流动比率	1.00	1.23	1.33	1.42
速动比率	0.87	1.09	1.19	1.28
P/E	9.20	8.51	8.01	7.46
P/B	1.40	1.21	1.05	0.92
EV/EBITDA	5.39	3.57	2.81	2.09