20130826-中投证券-伟星新材-002372.SZ-渠道建设进入收获期_27页_817kb

伟星新材投资分析总结

核心内容

伟星新材是一家专注于家装市场中高端PPR管和PE管的塑料管道类企业，自2010年3月登陆深交所以来，公司通过深耕渠道建设，形成了与行业其他公司不同的盈利模式。公司当前股价为12.62元，6-12个月目标价为16.7元，首次覆盖给予“推荐”评级。

主要观点

• 行业成长性：塑料管道行业成长性优于水泥等大宗建材，2001-2010年CAGR接近25%。随着替代升级和新应用领域拓展，行业仍处较快增长阶段。
• 产品差异化：塑料管道产品差异显著，高端品种具有明显的消费属性，品牌和渠道成为核心竞争力。
• 渠道建设：公司销售网络建设初见成效，2010-2011年销售人员快速增长，渠道扁平化模式有效提升品牌影响力和市场渗透率。
• 产能释放：2012年募投产能全部转固，13年具备完全达产潜力，销量增速有望超60%。
• 盈利预测：预计2013-2015年归属于净利润分别为3.05/3.96/5.12亿元，对应EPS分别为0.93/1.20/1.55元，当前股价对应13-15年的PE分别为13.62/10.50/8.12倍。基于成长性，给予13年18倍PE，目标价16.7元。

关键信息

财务数据概览

行业背景

• 塑料管道是化学建材的重要分支，涵盖建筑给排水、市政给排水、农业灌溉、护套管等多个应用领域。
• PVC管在建筑给排水、市政给排水和农业灌溉中占据主导地位，占比约55%。
• PE管在市政给排水和燃气输送领域应用广泛，占比约30%。
• PPR管在建筑冷热水领域主导，占比约10%。
• 未来塑料管道行业在城镇化和旧管网改造背景下仍保持较快增长。

产品成长性分析

• PE管道：在传统领域如市政给排水、燃气输送中替代传统管道，成长性优异。改性PE管如PE-X和PE-RT在新兴领域如地板辐射采暖、地源热泵和同层排水中应用广泛，预计未来需求增长。
• PP-R管道：凭借优异的耐热性和抗漏性成为建筑冷热水管道的主流产品，未来增速预计高于行业平均水平。

公司模式对比

• 联塑模式：聚焦PVC管领域，采用高财务杠杆和直销+总代模式，适合中低端产品，具有高资产周转率。
• 伟星模式：定位高端产品，如PP-R、PE-RT和PB管，专注于家装市场和零售渠道，具有高品牌溢价和较低价格敏感性。

原材料与成本控制

• 公司主要原材料为PPR树脂、PE树脂和PB树脂，原材料成本占生产成本的80%左右。
• 原材料价格低位维持有利于毛利率提升，公司具备一定的成本转嫁能力。

风险提示

• 房地产投资增速大幅放缓
• 原材料价格大幅上涨

投资建议

• 首次覆盖给予“推荐”投资评级，目标价16.7元。
• 2013年公司有望步入新一轮成长期，业绩弹性大。
• 原材料价格低位维持，产品价格具备提价空间，预计13年公司收入和利润将显著增长。

结论

伟星新材凭借其高端产品定位和渠道建设，有望在未来2-3年迎来业绩快速增长期。随着产能释放和市场需求恢复，公司盈利能力和估值有望显著提升。