深度报告-20210606-华创证券-美诺华-603538.SH-深度研究报告_携手默沙东动保_迈向成长新周期_25页_1mb

美诺华（603538）深度研究报告总结

核心内容

美诺华是一家快速成长的医药先进制造企业，成立于2004年，于2017年上市。公司已形成原料药、制剂、CDMO三大业务板块协同发展的格局，具备向大中型市值公司成长的潜力，未来有望成为具有全球竞争力的医药制造企业之一。

主要观点

1. CDMO业务：与默沙东动保签订十年战略协议，标志着公司正式进入全球大型药企供应链，有望带来显著的业绩增长。预计未来CDMO业务将实现5-10亿元的收入增量，且公司具备进入MNC供应链的能力，为争取全球其他客户订单奠定基础。
2. 原料药业务：公司拥有超过20种符合欧洲市场质量标准的原料药批文，涵盖降压、降脂、抗凝、中枢神经等多个重大慢病领域。公司具备强大的质量体系和合规生产能力，有望在“他汀”和“抗凝血”等中国较弱的赛道实现突破，推动原料药业务持续增长。
3. 制剂业务：通过与KRKA合作及自主研发，公司已实现制剂业务的初步盈利，且普瑞巴林和培哚普利两个产品在国内获批并集采中标，进入收获期。未来制剂业务有望进一步丰富，持续为公司带来业绩增量。
4. 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.28亿、3.00亿、3.92亿元，同比增长36.1%、31.6%、30.6%。当前股价对应2021-2023年PE分别为29/22/17倍，给予2021年35-40倍PE，对应目标价区间为53.5-61.1元，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

• 业务板块：原料药、制剂、CDMO。
• CDMO合作：与默沙东动保签订十年战略协议，首批合作项目为9个品种，预计带来显著收入增长。
• 原料药优势：20种以上通过欧洲标准的批文，涵盖多个重大慢病领域，如心血管、中枢神经等。
• 制剂进展：美诺华天康实现扭亏，普瑞巴林和培哚普利获批并中标集采，公司制剂业务逐步进入收获期。
• 财务预测：2021年营收预计为15.59亿元，归母净利润2.28亿元，对应PE为29倍；2023年营收预计为26.08亿元，归母净利润3.92亿元，对应PE为17倍。
• 风险提示：项目推进不达预期、审批进度延后、产品降价风险。

业务板块分析

CDMO业务

• 公司CDMO业务收入占比约10%，但增长迅速，预计未来将实现持续高速增长。
• 与默沙东动保的合作为公司带来长期的订单增长机会，默沙东作为全球前三的动保企业，其全球收入和净利润稳定增长，公司有望成为其重要供应商。
• 公司已通过多项国际认证，具备进入MNC供应链的能力，有助于拓展更多全球客户。

原料药业务

• 原料药业务是公司主要收入来源，2020年收入占比约80%，毛利占比约86%。
• 公司原料药产品覆盖心血管、中枢神经、抗凝血、降糖等多个领域，其中沙坦类、他汀类、抗凝血类为重要增长点。
• 公司在沙坦类原料药上具备较强竞争力，且在抗凝血和他汀类原料药上有望实现突破，提升市场份额。

制剂业务

• 制剂业务通过与KRKA合作及自主研发实现快速增长，2020年实现扭亏。
• 普瑞巴林和培哚普利已获批并中标集采，为公司带来稳定的业绩增长。
• 公司设立宁波美诺华医药科技，专注于高端制剂研发，布局注射剂及抗肿瘤制剂领域，有望进一步丰富制剂产品线。

财务指标概览

总结

美诺华凭借其在原料药、制剂和CDMO三大业务板块的布局，展现出强大的成长潜力。公司在CDMO业务上与默沙东动保达成战略合作，为未来业绩增长奠定坚实基础。原料药业务凭借丰富的产品线和高质量标准，具备长期增长空间。制剂业务在合作与自主研发的推动下逐步进入收获期，未来增长可期。基于其业务结构和成长空间，给予公司“推荐”评级，目标价区间为53.5-61.1元。