20170822-天风证券-林洋能源-601222.SH-分布式光伏运营高速增长，低碳智慧园区积极布局_19页-2mb

林洋能源（601222）总结

核心内容

林洋能源是国内领先的分布式光伏投资运营企业，同时在智能电表和能源互联网领域具有显著优势。公司以“智能、节能、新能源”三轮驱动业务模式，通过分布式光伏、智能电表、能效管理云平台等业务板块，构建了完整的智慧能源生态系统。

主要观点

1. 分布式光伏运营高速增长
   公司目前拥有1.118GW分布式光伏装机容量，其中仅有135MW为地面集中式。公司通过与地方政府及大型国企合作，加快分布式光伏项目开发，已形成以江苏为中心、辐射安徽、山东、河北、河南等地的布局。预计2017年分布式光伏并网快速增长，支撑公司利润增长。

2. N型单晶双面组件研发突破
   公司拥有优良的光伏制造基因，2016年投资6.7亿用于N型单晶双面电池及组件项目。其转换效率可达21.5%，结合双面电池工艺，可提升20-30%的发电量。预计N型电池市占率将在2025年提升至30%。

3. 智能电表市场拓展积极
   公司是国内智能电表龙头，2015-2017年在国网招标中占据3.46%市场份额，在南网和海外市场增长迅速。2017年上半年海外营收同比增长1203.75%，达到2485万美元，且在手订单高达近5000万美元。

4. 能源互联网布局清晰
   公司依托能效管理云平台，结合智能电网终端信息采集和分布式能源业务，探索低碳智慧园区模式。通过“1+N+T”模式，实现智慧能源管理平台的建设，提升园区能源效率和可持续发展能力。

关键信息

分布式光伏项目

• 装机规模：1.118GW，其中135MW为地面集中式，其余为分布式项目。
• 发电量：2017年上半年发电6.5亿kWh，实现毛利润3.94亿，同比增长155.84%。
• IRR：前期并网项目IRR均在10%以上，具有显著投资收益优势。
• 储备项目：在手分布式储备项目超过1GW。

智能电表业务

• 国内市场份额：在国网招标中占据领先地位，2015至2017年第一批国家电网智能电表招标中占据3.46%市场份额。
• 海外市场：欧洲、美国、东南亚等地区智能电表需求快速增长，公司通过与兰吉尔等国际企业合作，拓展海外市场。
• 2017年上半年海外销售收入2485万美元，同比增长1203.75%。

能源互联网布局

• 项目：公司在连云港经济技术开发区的能源互联网试点项目入选国家首批示范项目。
• 模式：“1+N+T”模式，即一个智慧能源平台、多个子系统、一个灵活的能源交易平台，实现能源供给侧多能互补和需求侧灵活可控。
• 合作：与亿纬锂能、蔚来汽车等合作，推动储能和光充储一体化发展。

财务预测

• 净利润：预计2017-2019年分别为7.25亿、8.5亿、10亿，同比增长53%、17%、18%。
• EPS：预计2017-2019年分别为0.41、0.48、0.57元。
• P/E：预计2017-2019年分别为19.8倍、16.9倍、14.3倍。
• 投资建议：给予“买入”评级，目标价格为10.25元。

风险提示

• 智能电网投资低预期风险。
• 分布式光伏补贴下调风险。

财务数据和估值（单位：百万元）

市场前景

• 国内智能电表市场：国网覆盖率已超过95%，2018年将释放替代需求，南网有望带动新需求。
• 海外市场：欧洲、美国、东南亚、南美等市场智能电表需求快速增长，公司通过合作和本地化生产，拓展国际市场。
• 分布式光伏市场：政策引导下，分布式光伏成为重点发展方向，收益率高于集中式地面电站，公司具备显著优势。

未来展望

公司通过分布式光伏投资运营、N型电池研发、智能电表市场拓展和能源互联网布局，全面构建智慧能源管理平台，推动低碳智慧园区发展，实现业务多元化和持续增长。