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2013年二季度A股投资策略总结

核心内容

2013年二季度，A股市场整体缺乏系统性投资机会，分析师认为应保持谨慎态度。核心观点包括：

• 企业盈利前景堪忧：由于劳动力成本、土地成本等结构性因素难以随经济下行而下降，制造业产能利用率低，企业ROE低于银行贷款利率，导致盈利增长受限。
• 流动性趋紧：相比2012年，2013年整体流动性确定性趋紧，A股估值难以系统性提升，市场上涨更多依赖风险偏好的脉冲式影响。
• 行业配置建议：关注消费和新兴行业作为A股新核心资产，以及受益于政府民生投入的医药行业，同时看好军工主题投资机会。

主要观点

1. 500点行情的总结

• 市场上涨并非源于真实的经济复苏，而是由IPO暂停、外资流入、风险偏好上升等因素驱动。
• 行情从下游行业发动，如金融、地产、汽车、家电和医药，而上游行业如煤炭、有色反应较弱。
• 蓝筹股盈利增速预期与市场上涨无明显关联，资金价格未显著下降，市场上涨缺乏基本面支撑。

2. 2013年宏观经济初判

• 弱复苏为主流预期：政府工作报告强调调结构为主，增速为辅，整体经济增速预计在8%左右。
• 城镇化与中等收入陷阱：城镇化是未来经济发展的关键，但其成功与否取决于能否提升生产效率和可持续的财务安排。
• 经济结构性矛盾长期存在：需求乏力与产能过剩并存，政府持续拉动投资可能加剧这一矛盾，影响企业盈利。

3. 流动性分析

• 货币扩张机制变化：从外汇占款主导转向逆回购，导致货币环境从“易松难紧”变为“易紧难松”。
• 资金价格系统性上升：通胀中枢上移，加权贷款利率高于企业ROE，反映资金成本上升，可能形成庞氏特征。
• 美元指数走强对新兴市场不利：美元长期牛市将影响新兴市场流动性，对A股构成压力。

4. 盈利预期与估值分析

• 盈利预期不佳：A股整体盈利增速预期偏乐观，非银行制造业盈利增速难以达到25%的水平。
• 估值处于低位：A股估值在“全流通”后相对较低，但便宜不等于未来看涨，需关注盈利改善情况。
• 与成熟市场和新兴市场对比：A股估值相对较低，但无法直接反映未来趋势。

关键信息

• 行业轮动特征：2013年行情主要由下游行业推动，上游行业表现较弱。
• 券商盈利模式单一：高度依赖经纪业务，投行业务占比低，导致业绩波动大。
• 医药行业兼具防御与进攻：在经济回落阶段，医药生物行业净利润增速相对稳定。
• 制度改革对券商影响深远：美国的制度放松（如佣金自由化、金融自由化）推动了券商的多元化发展，而中国券商受监管限制，创新受限。

行业配置建议

• 券商行业：改革红利有望提升其投资价值，但需关注其盈利模式的转变。
• 医药行业：受益于政策支持与消费趋势，兼具防御和进攻属性。
• 军工行业：作为大国崛起的象征，具有主题投资机会。

结论

整体来看，2013年A股市场面临盈利预期不佳与流动性趋紧的双重压力，投资机会有限。建议投资者关注消费、新兴行业及医药板块，同时警惕结构性矛盾和流动性风险。