德银-中国-零售与批发贸易-政府政策鼓励国内消费-20170925-Deutsche_Bank-China_Consumer：Government_policies_to_encourage_domestic_consumption_14页_1mb

文档总结

核心内容

该文档是一份由德意志银行发布的行业研究报告，重点分析了中国零售业的发展趋势、政策影响以及相关企业的财务状况和投资建议。报告涵盖了跨境电子商务（CBEC）政策的延后、无人零售模式的政策支持、以及对三家主要零售公司的详细分析，包括 SA SA International (0178.HK)、H&H Intl Hldg (1112.HK) 和 SUN ART RETAIL GROUP (6808.HK)。

主要观点

1. 政策延后：CBEC 的发展

• 政策背景：2017年9月20日，国务院宣布将CBEC（跨境电子商务零售进口）的正面清单和海关申报表的实施时间推迟至2018年底，以允许政府完成配套政策。
• 政策目标：
  • 增加零售市场供应，推动国内消费升级
  • 缩小进口商品与海外商品的价格差距，吸引出境消费回流
  • 为CBEC的未来发展提供政策一致性
• 影响分析：尽管政策延后，但不同试点城市在执行上可能有差异。短期内，Biostime (1112.HK) 和 Sa Sa (0178.HK) 可能受益，但长期来看，CBEC模式可能不可持续，更多进口商可能转向直接邮寄或传统B2B模式。

2. 无人零售的支持

• 政策态度：政府支持无人零售模式的发展，认为其在成本、效率和消费者体验方面具有优势。
• 挑战：该模式仍处于发展阶段，面临监管和技术方面的挑战。
• 技术应用：德意志银行计划发布技术框架和案例研究，以指导大型零售企业采用新技术。

关键信息

1. SA SA International (0178.HK)

• 市场地位：亚洲最大的化妆品连锁品牌，总部位于香港，拥有超过30%的市场份额。
• 财务表现：
  • 2017年股价为HKD 2.86，目标价为HKD 4.02
  • 2017年每股收益为HKD 0.12，预计2019年为HKD 0.25
  • 2017年市盈率为26.6，预计2019年为13.0
• 估值指标：
  • 市净率（P/BV）为5.08
  • EV/EBITDA 为15.2
  • 企业价值与销售比率（EV/Sales）为1.0
  • 股息收益率（Dividend Yield）为5.6%
  • 自由现金流收益率（FCF Yield）为3.0%
• 投资建议：Buy

2. H&H Intl Hldg (1112.HK)

• 业务范围：主要销售婴儿奶粉、益生菌补充剂、营养补充剂和干婴儿食品及婴儿护理产品。
• 财务表现：
  • 2017年每股收益为CNY 1.29，预计2019年为CNY 2.11
  • 2017年市盈率为23.4，预计2019年为14.3
  • 市净率（P/BV）为4.09
  • EV/EBITDA 为9.2
  • 企业价值与销售比率（EV/Sales）为2.5
  • 股息收益率（Dividend Yield）为0.0%
  • 自由现金流收益率（FCF Yield）为11.8%
• 投资建议：Hold

3. SUN ART RETAIL GROUP (6808.HK)

• 业务模式：运营两个品牌“ Auchan”和“ RT-Mart”的超大型市场综合体。
• 财务表现：
  • 2017年每股收益为CNY 0.30，预计2019年为CNY 0.40
  • 2017年市盈率为18.9，预计2019年为14.8
  • 市净率（P/BV）为2.55
  • EV/EBITDA 为5.2
  • 企业价值与销售比率（EV/Sales）为0.4
  • 股息收益率（Dividend Yield）为4.4%
  • 自由现金流收益率（FCF Yield）为7.6%
• 投资建议：Buy

企业财务指标概览

SA SA International (0178.HK)

• 收入增长：2017年收入为HKD 8,689m，预计2019年为HKD 8,092m
• 净利率：2017年净利率为4.0%，预计2019年为7.5%
• 自由现金流：2017年为HKD 481m，预计2019年为HKD 676m
• 资产负债情况：2017年总资产为HKD 2,929m，总负债为HKD 1,216m，股东权益为HKD 1,713m

H&H Intl Hldg (1112.HK)

• 收入增长：2017年收入为CNY 7,422m，预计2019年为CNY 9,422m
• 净利率：2017年净利率为14.6%，预计2019年为11.9%
• 自由现金流：2017年为CNY 1,751m，预计2019年为CNY 2,035m
• 资产负债情况：2017年总资产为CNY 14,205m，总负债为CNY 11,009m，股东权益为CNY 3,196m

SUN ART RETAIL GROUP (6808.HK)

• 收入增长：2017年收入为CNY 100,441m，预计2019年为CNY 118,640m
• 净利率：2017年净利率为4.2%，预计2019年为6.5%
• 自由现金流：2017年为CNY 3,334m，预计2019年为CNY 4,685m
• 资产负债情况：2017年总资产为CNY 60,341m，总负债为CNY 37,532m，股东权益为CNY 22,809m

结论

• 政府持续推动国内消费，通过政策延后和技术创新支持零售行业。
• CBEC模式虽有短期利好，但长期可持续性存疑，可能促使更多进口商转向其他模式。
• 无人零售模式受到政策支持，但仍在发展阶段，面临技术和监管挑战。
• 三家重点企业中，SA SA International 和 SUN ART RETAIL GROUP 获得“Buy”建议，而 H&H Intl Hldg 获得“Hold”建议。