20221024-安信证券-万华化学-600309.SH-短期价差承压不改长期成本优势_尼龙12投产拓宽新材料版图_6页_543kb

万华化学2022年三季报总结

核心内容概述

万华化学在2022年10月24日发布三季报，报告期内实现营业收入1304.2亿元，同比增长21.53%，但归母净利润为136.08亿元，同比下降30.36%。2022年第三季度，公司营业收入为413.02亿元，同比增长4.14%，环比下降12.74%；归母净利润为32.25亿元，同比下降46.35%，环比下降35.61%。公司设计产能为4万吨/年的尼龙12项目正式投产并产出合格产品，标志着其在新材料领域的进一步拓展。

主要观点与关键信息

2022Q3业绩表现

• 总体趋势：公司整体呈现“量增价减”局面，毛利润为53.66亿元，费用率降至4.9%，同比下降3.1个百分点。
• 板块表现：
  • 聚氨酯板块：销量同比增长6%，环比下降4%；均价环比下降7%。MDI综合含税价差同比下降21%，环比下降7%；TDI价差同比上升31%，环比上升6%；硬泡聚醚价差环比下降5%。
  • 石化板块：产量同比增长26%，环比增长2%（模拟扣除LPG贸易）；均价环比下降8%。C3/C4平台综合价差环比下降18%，C2平台综合价差环比下降6%。
  • 新材料板块：销量同比增长19%，环比增长4%；均价环比下降14%。TPU价差环比下降1%，PC价差环比下降31%，PMMA价差环比上升11%。
• 出口情况：MDI出口量同比下降10%，TDI出口量上升5%。MDI外需转弱，TDI因欧洲不可抗力出口维持高位。

尼龙12项目投产

• 市场定位：尼龙12（PA12）主要应用于汽车、油气、消费电子、3D打印、光纤电缆等领域。
• 技术突破：万华4万吨PA12产能是继赢创后全球唯二具备从丁二烯出发、打通全流程的自主知识产权技术，打破欧洲垄断。
• 战略意义：项目成功落地标志着万华研发体系具备多项目协同能力，未来有望通过高附加值产品提升盈利能力。

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为175.0亿元、182.9亿元、236.6亿元。
• 投资评级：维持“买入-A”评级，6个月目标价为110元。

财务数据与估值

财务表现

• 营收与利润：
  • 2020年营收73,433.0百万元，净利润10,041.4百万元。
  • 2021年营收145,537.8百万元，净利润24,648.7百万元。
  • 2022E营收167,368.5百万元，净利润17,495.4百万元。
• 利润表：
  • 营业收入增长率：2022E为15.0%，2023E为12.8%，2024E为11.0%。
  • 净利润增长率：2022E为-29.0%，2023E为4.5%，2024E为29.3%。
• 资产负债表：
  • 2022E货币资金为13,389.5百万元，资产总额为233,484.4百万元。
  • 负债总额为150,541.3百万元，资产负债率上升至64.5%。
• 现金流量表：
  • 2022E经营活动产生现金流量为71,252.7百万元，投资活动产生现金流量为-18,700.0百万元，融资活动产生现金流量为-73,379.5百万元。
• 财务指标：
  • 毛利率：2022E为17.1%。
  • 净利润率：2022E为10.5%，2023E为9.7%，2024E为11.3%。
  • ROE：2022E为22.0%，2023E为20.2%，2024E为22.6%。
  • ROIC：2022E为18.0%，2023E为28.7%，2024E为17.3%。
  • 费用率：2022E为4.5%，四费与税金合计。

估值数据

• 市盈率（PE）：2022E为15.4倍，2023E为14.8倍，2024E为11.4倍。
• 市净率（PB）：2022E为3.4倍，2023E为3.0倍，2024E为2.6倍。
• 股息收益率：2022E为2.6%，2023E为2.7%，2024E为3.5%。
• 盈利与估值：公司成长性稳健，盈利能力和运营效率持续优化，估值指标显示公司具备长期投资价值。

风险提示

• 产品或原材料价格波动：可能导致盈利能力受到冲击。
• 下游需求不及预期：影响公司销售和利润。
• 项目建设进度不及预期：可能影响产能释放和收益增长。

投资评级

• 收益评级：维持“买入-A”评级，预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 风险评级：A级（正常风险），未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。

结论

万华化学在2022年三季报中展现了其在聚氨酯、石化和新材料板块的综合表现，尽管面临短期价差承压，但其长期成本优势和新项目投产为公司未来增长提供了坚实支撑。尼龙12项目的成功投产不仅拓宽了公司新材料版图，还打破了欧洲对PA12市场的垄断，凸显了其在技术研发和产业布局方面的领先地位。预计未来三年公司盈利将持续增长，维持“买入-A”投资评级。