20171025-申万宏源-青岛金王-002094.SZ-深入布局化妆品全产业链_协同效应显现业绩持续高增长_4页_535kb

青岛金王 (002094) 详细总结

核心内容

青岛金王（002094）是一家积极布局化妆品全产业链的企业，通过并购和整合，形成了自有品牌+线上线下渠道+产业链整合的全业务架构，推动业绩持续高增长。公司2017年前三季度业绩表现强劲，收入和利润均实现大幅增长，且预计全年业绩仍将保持高速增长态势。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司2017年前三季度实现收入32.4亿元，同比增长97.8%；归母净利润3.8亿元，同比增长232.5%。主要得益于悠可并表及化妆品业务增长。
• 盈利预测乐观：公司预计2017年全年归母净利润将达到4.8-5.4亿元，同比增长160%-190%。2017-2019年归母净利润分别为5.18亿元、4.76亿元、5.89亿元，对应PE分别为17倍、19倍、15倍。
• 毛利率略有下降，净利率大幅上升：17Q3毛利率为18.8%，同比下降1.8个百分点；净利率为12.4%，同比上升4个百分点。主要原因是悠可并表带来的净利润提升。
• 费用率变化：销售费用率上升至6.5%，管理费用率下降至4.1%，反映出公司业务扩张带来的费用增长。
• 资产质量良好：公司17Q3存货增加至8.4亿元，应收账款增加至5.9亿元，但整体资产结构稳健。

关键信息

财务数据概览（单位：百万元）

业务发展与并购战略

• 悠可并表：2017年前三季度因悠可并表产生2.2亿元投资收益，推动净利润大幅增长。预计2018年投资收益将小幅下降。
• 自有品牌发展：参股广州栋方，推动从OEM/ODM向OBM转型，拥有“植萃集”自主品牌。
• 收购彩妆品牌：收购广州韩亚，拥有“蓝秀”和“LC”两大品牌，线下销售网点近5000家，承诺17/18年净利润不低于3800万/4600万元。
• 线下渠道整合：收购上海月沣，深耕屈臣氏、丝芙兰等连锁专营店渠道，线下直营终端超700个，承诺17/18年净利润不低于7300万/8400万元。
• 线上渠道升级：并购杭州悠可，运营雅诗兰黛、SKII等国际大牌，16年净利润7405万元，同比增长100%，17/18年承诺净利润不低于1亿/1.23亿元。

市场与财务指标

• 市场数据：2017年10月24日收盘价为22.68元，一年内最高/最低分别为33.46元和18.01元，市净率为3.6。
• 基础数据：2017年9月30日每股净资产为6.36元，资产负债率为39.20%，总股本为393百万，流通A股为352百万。

投资评级

• 公司评级：增持（Outperform），预计未来6个月相对市场表现5%-20%。
• 行业评级：未明确，但公司所在行业为化妆品行业，整体表现与市场基本持平或优于市场。

总结

青岛金王通过一系列并购和整合，已构建起化妆品全产业链布局，形成自有品牌与线上线下渠道协同发展的格局。2017年前三季度业绩表现亮眼，收入和利润均实现高速增长，主要受益于悠可并表和化妆品业务扩张。公司未来有望通过产业链整合提升议价能力，降低成本，进一步推动业绩增长。尽管毛利率有所下降，但净利率和ROE均显著提升，财务指标稳健，盈利预测乐观，公司维持“增持”评级。