20210204-天风证券-木林森-002745.SZ-行业景气度上行与资产整合顺利_迎来回报期_4页_791kb

木林森（002745）总结

核心内容

木林森（002745）作为LED照明与封装行业的龙头企业，在2020年受到疫情影响，营业收入和净利润均出现下滑。然而，随着行业景气度回暖及资产整合的持续推进，公司预计在2021年迎来盈利拐点，未来发展前景被看好。

主要观点

• 2020年度业绩：公司实现营业收入166.69亿元，同比下滑12.14%；归母净利润3.13亿元，同比下滑36.35%。尽管如此，若不考虑资产减值和业务调整因素，公司2020年度归母净利润有望达到8.23亿元，同比增长67.28%。
• 业务整合成效显著：公司对并购资产朗德万斯进行整合，2020Q1-2020Q4净利润率由-1.87%提升至6.80%-7%，盈利能力显著改善。
• 未来增长潜力：公司积极布局MiniLED和UVC半导体等新兴领域，符合行业发展趋势，未来成长性较强。
• 投资建议：持续推荐木林森，认为其具备较强的竞争力和市场前景，给予2021年30.77倍PE估值，对应目标市值400亿元，目标价26.95元，维持“买入”评级。
• 风险提示：需关注LED行业景气度不及预期、海外疫情加剧等风险因素。

关键信息

2021年一季度业绩预告

• 预计实现营业收入45.50-50.70亿元，归母净利润2.3-2.8亿元。
• 朗德万斯预计实现营业收入30.50-33.20亿元，同比增长9.95%-19.68%；净利润2.07-2.32亿元，同比增长45.91%-63.50%。

朗德万斯业务表现

• 2020Q1-2020Q4营业收入分别为27.74、18.80、25.99和31.83亿元，净利润分别为1.42亿、-0.35亿、0.69亿和2.16亿。
• 2020Q4后业务逐季向好，净利率显著提升。

资产调整与优化

• 2020年公司主动清理库存，提升存货周转率和现金流。
• 截至2020Q3，朗德万斯关闭17家海外工厂，员工数量从9000多人减少至3000多人。

行业与市场趋势

• LED行业景气度持续回暖，公司产品供不应求，市场价格上涨，尤其是白光照明产品。
• 2021年公司各工厂春节假期缩短，生产成本下降，盈利能力显著提升。

盈利预测调整

• 原预计2020-2022年归母净利润为9.11/18.43/24.12亿元，调整为3.13/13/16亿元。
• 2021年预计归母净利润13亿元，2022年预计16亿元，同比增长较快。

财务指标

• 市盈率（P/E）：2021年目标为14.72，2022年为11.97。
• 市净率（P/B）：2021年目标为1.66，2022年为1.52。
• 市销率（P/S）：2021年目标为0.81，2022年为0.71。
• EV/EBITDA：2021年目标为8.43，2022年为3.53。

股票基本面

• 总股本：1,484.17百万股。
• 流通A股股本：941.10百万股。
• 当前价格：12.9元。
• 目标价格：26.95元。
• 每股收益（EPS）：2021年预计0.88元，2022年预计1.08元。
• 每股净资产：2021年预计7.78元，2022年预计8.47元。

财务预测摘要

• 2020E营业收入：16,668.66百万元，同比增长-12.14%。
• 2021E营业收入：23,537.81百万元，同比增长41.21%。
• 2022E营业收入：27,069.73百万元，同比增长15.01%。
• 2020E净利润：312.95百万元，同比增长-36.35%。
• 2021E净利润：1,300.48百万元，同比增长315.56%。
• 2022E净利润：1,600.07百万元，同比增长23.04%。

结论

木林森在2020年受到疫情影响，但通过资产整合、业务优化和积极布局新兴领域，预计将在2021年迎来盈利拐点。公司作为LED封装行业龙头，具备较强的市场竞争力和成长潜力，投资建议为“买入”，目标价为26.95元。未来需关注行业景气度和海外疫情等风险因素。