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舜宇光学科技（02382）总结

核心内容

舜宇光学科技是全球领先的综合光学零件及产品生产商和解决方案提供商，成立于1984年，2007年在香港上市。公司以“名配角”战略为核心，通过成为国际光电产业著名公司的战略合作伙伴，实现从光学产品制造商向智能光学系统方案提供商的转型。公司实行精英自治，员工信托为实际大股东，通过股权激励吸引优秀人才。

公司产品涵盖光学零部件、光电产品和光学仪器三大类，主要应用于手机、汽车、相机等消费电子领域。在手机镜头和车载镜头领域，舜宇分别位列全球第二和第一，具备强大的市场竞争力和成长潜力。

主要观点

• 行业地位：舜宇光学科技在手机镜头、车载镜头等核心业务领域占据全球领先地位，产品结构持续优化，技术储备丰富。
• 财务表现：公司自2007年上市以来，营收和净利润复合增长率分别为29%和25%，19年营收达379.07亿元，净利润达39.91亿元，增长显著。
• 盈利结构：光学零件为主要利润贡献板块，毛利率从15年的35.1%提升至19年的45.2%，盈利能力稳定。
• 技术优势：公司在镜头和模组领域具备二代MOB和MOC封装技术，能够实现高可靠性、低模组高度和低能耗，具备量产能力。
• 成长逻辑：手机镜头与模组联动发展，受益于多摄趋势、高清化、材质升级、潜望式和3D Sensing等技术升级带来的量价齐升。
• 车载板块：公司车载镜头市占率全球第一，同时通过收购切入车载模组市场，有望复制手机板块的高增长逻辑。自动驾驶技术渗透加速，带动车载镜头和模组市场空间扩大。
• 新兴市场：公司积极拓展VR/AR、机器视觉等新应用领域，受益于5G和智能工业的发展，打开新的市场空间。
• 投资建议：基于业务进展和行业景气度，预测公司2020-2022年主营营收分别为434.17亿元、529.44亿元、609.75亿元，净利润分别为43.4亿元、57.12亿元、66.8亿元。给予2021年40xPE估值，对应目标价250港币/股，首次覆盖，给予买入评级。

关键信息

• 客户结构：公司客户包括华为、小米、欧珀、维沃、海康威视、麦格纳、天合、大陆、索尼、松下、奥林巴斯及卡尔蔡司等国际知名企业。
• 产品结构：手机镜头从5MP升级至64MP，横向布局玻塑混合镜头、潜望式、3D结构光、超小头部镜头等，已实现多款高像素和高倍率镜头量产。
• 财务数据：
  • 2007-2019年营收CAGR为29%，净利润CAGR为25%。
  • 19年营收为379.07亿元，净利润为39.91亿元。
• 业务预测：
  • 2020-2022年主营营收分别为434.17亿元、529.44亿元、609.75亿元。
  • 2020-2022年净利润分别为43.4亿元、57.12亿元、66.8亿元。
• 估值：2021年PE为40x，目标价为250港币/股。
• 风险提示：
  • 疫情控制不及预期可能影响供应链和业务发展。
  • 5G建设不及预期可能影响新产品推广。
  • 客户拓展不及预期可能影响产品需求。
  • 跨市场估值存在高估风险。

财务分析

• 营收增长：19年营收同比增长45.86%，净利润同比增长60.24%，显示公司具备强劲的增长动力。
• 毛利率：15-19年整体毛利率在16-21%之间波动，光学零件和光学仪器毛利率较高，分别为45.2%和41.3%。
• 净利率：15-19年净利率在7-13%之间波动，19年达到10.53%。
• 费用率：期间费用率维持在3%左右，研发费用率在5%左右，费用控制良好。

技术与产品发展

• 手机镜头：全球市占率第二，具备高像素、高P数、玻塑混合、潜望式、3D Sensing等技术优势，产品结构持续高端化。
• 手机模组：全球市占率第二，产品种类丰富，涵盖光学变焦、双摄、光安防抖、PDAF、自动对焦等。
• 车载镜头：全球市占率第一，产品覆盖前视、后视、环视、侧视、内视镜头，同时具备LiDAR光学解决方案和HUD光机解决方案。
• LiDAR：公司具备一体化激光雷达能力，已获得客户量产订单，未来有望在L3及以上自动驾驶中受益。
• HUD：公司提供多种HUD解决方案，具备核心光学零件设计加工能力，预计未来市场景气度持续上升。

市场前景

• 手机行业：多摄趋势持续，单机镜头数量从2.22颗增长至3.21颗，未来有望增长至4.9颗，推动镜头和模组价值量提升。
• 车载行业：L2-L3自动驾驶渗透加速，LiDAR和HUD市场空间巨大，公司有望优先受益。
• 新兴应用：VR/AR和机器视觉将受益于5G和智能工业的发展，成为公司新的增长点。

投资建议

• 预测：2020-2022年营收分别为434.17亿元、529.44亿元、609.75亿元，净利润分别为43.4亿元、57.12亿元、66.8亿元。
• 估值：2021年PE为40x，目标价为250港币/股，给予买入评级。

风险提示

• 疫情风险：可能影响全球供应链和业务发展。
• 5G建设风险：影响新产品推广和市场布局。
• 客户拓展风险：影响产品需求和公司业绩。
• 估值风险：跨市场估值可能高估。

行业与市场分析

• 产业链地位：公司处于摄像头产业链中游，具备镜头和模组联动发展的能力。
• 市场增长：全球摄像头镜头出货量持续增长，2020年预计增长至8300万部，推动公司成长。
• 技术趋势：5G、自动驾驶、VR/AR等技术趋势将推动光学产品需求增长，公司有望受益。

总结

舜宇光学科技凭借“名配角”战略和精英自治模式，确立了在全球光学行业的领先地位。公司产品结构持续优化，技术储备丰富，具备强大的市场竞争力。在手机镜头和车载镜头领域，公司市占率全球领先，未来成长逻辑清晰。同时，公司积极拓展VR/AR、机器视觉等新兴市场，打开新的增长空间。基于公司业务进展和行业景气度，给予买入评级，目标价为250港币/股。