20180307-招商证券-中鼎股份-000887.SZ-深度布局智能电动__3+1_业务体系打造国际化巨头_28页_2mb

中鼎股份（000887.SZ）深度分析总结

核心内容

中鼎股份是一家专注于非轮胎橡胶件的国内龙头企业，经过十年的国际化并购，已构建起“3+1”业务体系，涵盖密封、减震、冷却系统三大主业及空气悬挂新业务。公司积极布局智能电动领域，未来将深度受益于国产替代趋势。当前股价为16.93元，目标股价为27-32元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 国际化并购与技术反哺：公司通过十年海外并购，成功引进多项高端技术，实现从低端供应商向中高端转型，同时通过技术反哺，加速开拓国内市场。
• “3+1”业务体系：公司构建了密封、减震、冷却系统三大主业，以及空气悬挂新业务，形成完整的业务布局。
• 新能源汽车布局：公司已获得多个新能源汽车项目定点书，包括CATL、蔚来ES8、车和家等，积极拓展新能源市场。
• 业绩增长与估值：预计2017-2019年归母净利润分别为11.0、13.1、15.4亿元，按18年EPS给予25-30倍PE估值，目标价格27-32元。
• 成本控制与毛利率优势：公司毛利率稳定在30%左右，净利率约12%，成本控制能力突出。

关键信息

公司基本面

• 总股本：123,444万股
• 已上市流通股：121,929万股
• 总市值：205亿元
• 流通市值：203亿元
• 每股净资产（MRQ）：5.9元
• ROE（TTM）：14.6%
• 资产负债率：50.1%
• 主要股东：安徽中鼎控股（集团），持股比例45.62%

财务预测（单位：百万元）

业务板块分析

1. 密封板块

• 技术来源：通过收购德国KACO、美国Cooper、美国ACUSHNET等公司，引入高端密封技术。
• 国内进展：安徽KACO落地后，复合增速保持50%以上，已成功开发新能源电池模组密封系统。
• 市场前景：预计未来增速保持20%以上，有望成为国内高端密封件市场的重要参与者。

2. 减震降噪

• 技术升级：中鼎减震由衬套向悬挂总成升级，德国WEGU由吊耳向谐振块升级，单车价值提升10X以上。
• 国内进展：安徽WEGU成立后，迅速打开国内市场，预计未来增速保持10%左右。
• 新能源布局：已覆盖新能源汽车领域，获得国内项目定点书，产品结构持续优化。

3. 冷却系统

• 技术升级：收购德国TFH，实现电池热管理技术突破。
• 市场表现：已获得奥迪Q6电池冷却系统订单，预计2018年国内落地，单车价值达1500-2000元。
• 未来增长：预计板块增速保持20%以上，伴随新能源汽车市场扩大，前景广阔。

4. 空气悬挂

• 技术来源：收购德国AMK，进军空气悬挂和EPS转向电机市场。
• 市场前景：短期目标实现空气悬挂国产化，预计18年下半年落地，单车价值8000-12000元。
• 应用潜力：若实现中高端车标配，将带来较大增量，预计未来普及率提升。

风险提示

1. 行业增速放缓：汽车行业可能进入增速放缓阶段，需关注市场变化。
2. 国内业务整合不及预期：海外并购后国内业务整合可能面临挑战。
3. 新市场开拓不及预期：空气悬挂等新业务推进可能不及预期，需关注技术落地与市场接受度。

投资策略

公司通过国际化并购，逐步实现外延战略成果，构建“3+1”业务体系，布局智能电动领域。预计未来三大主业贡献稳定增长，空气悬挂业务打开新的市场空间。基于公司未来业绩表现，按18年EPS给予25-30倍PE估值，目标价格27-32元，维持“强烈推荐-A”评级。