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博骏教育有限公司 (01758) 新股研究总结

核心内容

博骏教育有限公司是一家位于中国四川省成都市的民办教育服务集团，拥有超过16年的运营历史。公司于2018年7月31日在香港上市，全球发售股份为2亿股，其中10%在香港公开发售，90%为国际配售。超額配股權为3,000,000股。发售价区间为1.99港元至2.36港元，对应市值15.92亿港元至18.88亿港元。

主要观点

业务概况

• 博骏教育在成都运营一所初中暨高中、两所初中及六所幼儿园。
• 2017/2018学年，公司市场份额分别为民办初中6.6%、民办学前教育0.4%。
• 公司总入学人数在2017年9月为7,211人，2018年3月略有下降至7,188人。

股东架构

• 公司上市后股东结构如下：
  • 熊濤先生（主席及执行董事）：26.64%
  • 冉濤先生（执行董事）：15.42%
  • 廖蓉女士（执行董事及熊濤先生配偶）：10.40%
  • 无锡国联（由首控集团管理）：18.75%
  • 公众股东：21.355%
  • 其他独立第三方：2.76%、0.52%、0.52%

所得款项用途

• 全球发售所得净额预计为4.027亿元（以发售价中位数2.175港元计算）。
• 资金将用于扩展多所学校的基础设施及运营资金，具体用途如下：
  • 南江学校：1.128亿港元
  • 旺苍学校：1.128亿港元
  • 天府学校：0.886亿港元
  • 成都学校：0.362亿港元
  • 乐至学校：0.201亿港元
  • 美国学校：0.121亿港元
  • 运营资金及一般企业用途：0.201亿港元

财务表现

• 截至2017年12月31日，公司收入为18.1亿元人民币，毛利5.9亿元人民币，股东应佔利润3.5亿元人民币。
• 毛利率为32.6%，纯利率为19.3%。
• 截至2018年3月31日，公司收入为11.5亿元人民币，纯利率为8.3%。

同业比较

• 博骏教育的市值为15.92亿港元至18.88亿港元，2017年度预测市盈率为38.5x至45.7x，股本回报率为10.1%。
• 相较于其他上市教育集团，如中国教育集团（00839）、枫叶教育（01317）等，博骏教育的市值较低，市盈率处于中等水平，但盈利能力较弱。

关键信息

优势与发展机遇

• 四川省民办基础教育市场预计在2017年至2021年间以15.1%的复合年增长率增长。
• 2013年“独生子女政策”放宽及2015年“二孩政策”实施，预计未来出生率上升将有助于增加入学人数。

劣势与风险

• 成都民办学前教育市场分散，无集团市场份额超过2.5%。
• 博骏教育在民办初中市场排名第二，但市场份额仅为6.6%，议价能力有限。
• 收入来源单一，主要依赖成都地区的幼儿园和中学。
• 公司是第11间在香港上市的中国学校运营商，业务缺乏独特性，盈利能力不强。
• 市盈率与同业相若，但市值较小，定价不具吸引力。

投资建议

• 不吸引：鉴于公司业务单一、市场份额有限及盈利能力不强，投资者兴趣可能不高。

免责声明

• 本报告由东亚证券有限公司编制，内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告基于东亚证券认为可靠的资料，但不保证其准确性或完整性。
• 投资者应独立思考，不应依赖本报告作出投资决定。
• 东亚银行及其关联公司可能持有博骏教育的股份，并可能提供投资银行服务。