20190418-财信证券-农产品加工行业深度：糖熊末期，19_20榨季减产有望扭转糖价低迷格局_20页_1mb

农产品加工行业深度分析总结

核心内容

本报告分析了2018/19榨季至2019/20榨季全球及国内白糖市场供需变化趋势，指出随着主产国减产及厄尔尼诺现象的影响，白糖价格有望迎来上涨周期。同时，报告对国内白糖生产、进口、走私及国储等影响因素进行了详细分析，并给出了投资建议和风险提示。

主要观点

1. 国内白糖市场

• 18/19榨季为增产周期第三年，产量增加导致糖价低迷，制糖企业亏损扩大。
• 19/20榨季有望进入减产周期，预计产量下降约1.70%至1050万吨，国内食糖供给将由过剩转向平衡偏紧。
• 食糖消费较为稳定，保持在1500万吨左右，供给端变化是价格波动的主要因素。
• 进口、走私和国储是影响国内白糖供给的重要变量，进口依存度偏高，走私糖因价格剪刀差而存在，但受国家打击力度加大，走私对市场影响减弱。
• 甘蔗种植面积与产量呈现周期性规律，三年增产、三年减产，主要受前一年糖价影响，形成“蛛网模型”现象。

2. 国际白糖市场

• 18/19榨季全球糖市仍处于供给过剩状态，但过剩程度有所缓解。
• 预计19/20榨季全球将出现100万吨的供应缺口，标志着糖市从过剩向缺口转变的关键时期。
• 主产国减产预期：巴西、印度、欧盟、泰国等主要产糖国均面临减产压力，其中巴西减产26.51%至2650万吨，印度减产至3200万吨，欧盟减产6.6%至1953万吨，泰国可能进一步减产至1400万吨。
• 国际糖价底部震荡，由于库存较高，短期内仍需时间消化，但随着减产预期，价格有望筑底回升。

3. 厄尔尼诺现象的影响

• 厄尔尼诺是影响糖产量的重要气候因素，过去20年中多次推动糖价上涨。
• 2019年厄尔尼诺发生概率加大，预计将持续至春末夏初，可能引发自然灾害，进一步影响主产国产量，从而推动糖价上涨。

关键信息

国内供给结构

• 国内白糖供给包括自产、进口和走私，其中自产占比72.18%，进口占比19.56%，合计91.74%。
• 广西是最大的甘蔗产区，占全国总产量的58.4%。
• 甘蔗收购价由政府主导，2018/19榨季为490元/吨，低于上一榨季，导致成本倒挂。

国际供需格局

• 全球五大产糖国产区集中，CR5占比达60.2%。
• 巴西是全球第一大产糖国及出口国，18/19榨季产量下降26.51%，出口量下降。
• 印度是全球第一大食糖消费国，2018/19榨季产量略降，19/20榨季预计进一步下降。
• 欧盟27国18/19榨季产量下降6.6%，预计19/20榨季进一步减产。
• 泰国18/19榨季产量下降40万吨，19/20榨季因干旱天气，产量可能进一步下滑。

厄尔尼诺现象

• 厄尔尼诺现象每隔3-5年发生一次，对主产国产量有显著影响。
• 2019年厄尔尼诺发生概率较大，预计持续至春末夏初，可能引发自然灾害，导致主产国产量下降，推动糖价上涨。

投资建议

• 关注国内生产及贸易企业：如中粮糖业、*ST南糖、粤桂股份等。
• 预计2019年下半年糖价有望回升，制糖企业将逐步改善业绩。
• 国际糖价亦将进入上涨周期，主产国减产和厄尔尼诺影响是关键因素。

风险提示

• 糖价大幅波动：主产国产量变化将影响全球糖价，进而影响国内市场。
• 进口糖大幅变动：进口依存度偏高，可能引发国内供给波动。
• 自然灾害：影响糖料作物产量，进而影响糖价。
• 政策变化：国家政策调整可能对糖价及企业经营产生重大影响。

行业评级说明

• 投资评级以报告发布日后6-12个月内股票/行业涨跌幅与沪深300指数比较为基准。
• 股票投资评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：领先大市、同步大市、落后大市。

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